卫星化学(002648)：四季度业绩显著增长 C2项目成长空间广阔

事件描述

公司公布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72 亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48 亿元，同比增长29.45%。其中2024 年第四季度营业收入133.73 亿元，同比增长43.04%，环比增长3.87%；归母净利润23.79 亿元，同比增长72.61%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60 亿元，同比增长50.93%，环比增长5.70%。

    　　事件评论

2024Q4 乙烷采购价格环比下滑，C2 链盈利改善。2024Q4 乙烷价格上涨，但考虑运输周期，实际采购成本下降，多数产品价格环比改善。原料端—2024Q4 乙烷MB 价格为163 美元/吨，环比三季度116 美元/吨上涨40.61%，其中10-12 月乙烷MB 价格均值分别为154 美元/吨、149 美元/吨、183 美元/吨，但考虑到将近2 个月左右的运输周期，2024 年8-10 月MB 均价为130 美元/吨，因此四季度实际原料采购价格相比三季度（5-7 月份）的134 美元/吨小幅下降，8 月份以来低价原料体现在四季度。产品端—2024Q4乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6200、8781、4700、6993 元/吨，分别环比变化+0.81%、+6.82%、+1.46%、+1.82%。2024Q4 乙烯-乙烷实时价差均值2979元/吨，环比下降11.75%，但考虑运输周期价差均值3296 元/吨，环比上升1.76%。公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。

2024Q4 丙烷价格环比下降，产品端丙烯酸及酯价格价差改善，其中丙烯酸甲酯价差环比大幅上涨79.46%，丙烯酸价差环比上涨30.91%。2024Q4 丙烷价格为639 美元/吨，环比三季度655 美元/吨下降2.35%，如果考虑近2 个月库存周期影响，2024 年8-10 月均价为662 美元/吨，环比5-7 月份上涨3.27%。从产品端来看，得益于丙烯酸及酯价格大幅上涨，价差环比显著改善，公司主要产品丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯、丙烯酸甲酯-丙烯酸价差环比变化+0.67%、+30.91%、+79.46%。公司为了进一步提升丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，2024 年7 月陆续实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链、补链、延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7 月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。

在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为69.0 亿元、95.2 亿元、122.6 亿元，对应2025 年3 月24 日收盘价PE 分别为10.4X、7.5X、5.8X，维持"买入"评级。

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