劲仔食品(003000)：收入实现较快增长 期待焕新成效释放

事件：3月24日，公司发布年报，2024年实现收入24.1亿元，同比+16.8%；归母净利润2.9亿元，同比+39.0%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+39.9%。对应2404实现收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比 +0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。

2024年收入较快增长，鱼制品24H2环比提速。24年/24Q4公司营收同比+16.8%/11.9%，实现稳健增长。分品类，2024年鱼制品/离类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%，核心大单品深海鱼势能逐渐提升，鱼制品收人规模超15亿元，且24H2增速环比提升至20.6%；鸭蛋增速放缓。分渠道，2024年线下/线上收人分别同比+22.6%-6.2%，线下零食量贩营收翻倍增长，线上有所承压。分区域，2024年华东/西南/华中华南/华北/西北/东北/境外收人分别同比+32.8%/+20.9%/+11.9%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%，均实现稳健增长，海外增速亮眼。

全年盈利能力提升，品牌化诉求下费投增加。24全年/24Q4归母净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pcts。具体拆分来看，毛利率，24全年/24Q4 分别为30.5%/31.0%，同比+2.3/-1.6pcts，预计主因原材料成本波动与产品结构变化。销售费用率，24全年/24Q04分别为12.0%/10.6%，同比 +1.2/+1.6pcts，主因公司深化品牌建设，品牌推广费用有所增加；管理费用率，24全年/24Q4分别为3.8%/4.3%，同比-0.3/-0.4pcts，得益于规模效应。

大单品产品力优秀，25年期待焕新成效释放。中期看，1）零食量贩店等景气持续，叠加公司与之合作的SKU有望增加，渠道红利有望进一步释放：2 线上渠道调整的成果逐步展现，降幅有望在低基数下持续收窄；3）鱼制品、鹤鹑蛋等品类在24年完成产品、包装和品牌焕新后，25年开启全面招商，上半年铺货推进，下半年或见成效。长期看，公司拟由产品经营转型品牌经营，伴随线下持续开拓KA、会员店等现代渠道，在收入增长的同时，品牌力有望持续提升，推动核心品规大包装实现全渠道布局，进而构筑品牌护城河、强化大单品势能，实现业绩中枢长期上行。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比 +13.0%/17.3%/17.4%，EPS为0.73/0.86/1.01元，对应PE为17/14/12X，公司大单品产品力无虞，进行升级后更加优秀，维持“推荐”评级。