劲仔食品(003000)：品牌影响力持续提升 关注新渠道突破

事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营收24.12 亿，同增16.79%；实现归母净利润2.91 亿，同增39.01%；实现扣非归母净利润2.61 亿，同增39.91%。24Q4 实现收入6.4 亿，同增11.92%；实现归母净利润0.77 亿，同增0.31%。我们在业绩前瞻中预测公司24 年净利润3 亿，业绩符合预期。2024 年累计分红1.79 亿，分红率61.5%。

投资评级与估值：考虑到宏观需求承压，以及公司长期主义的战略坚持，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预测25-27 年公司净利润分别为3.3、3.95 和4.83 亿（25-26 年前次为3.76、4.76 亿），同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE 估值为16x、14x 和11x，维持买入评级。我们看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，不断打磨产品品质，提升品牌美誉度，聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类，当前围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，伴随收入增长释放规模效应，实现盈利能力的稳步提升。

鱼类产品快速增长 25 年关注新渠道拓展。根据公告，分产品，24 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79 亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%，大单品鱼类制品收入规模已超15 亿，支撑基本盘。鱼制品增长主要通过线下传统渠道以及部分零食渠道，以小包装为主。24 年鱼制品销量3.3 万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%，价格稳定，增长完全靠销量驱动，说明品类规模扩大，市占率和品牌影响力提升。禽类制品中，预计鹌鹑蛋收入不到4 亿，主要靠线下散称的传统渠道增长，24 年增量渠道不多，年底月销预计3000 万左右，25 年有待提升。肉制品和蔬菜制品增长符合预期。分渠道看，线上渠道24 年收入3.9 亿，收入占比16.2%，同比下降6.2%，线上表现拖累整体。展望2025 年，预计公司将继续扩大线下流通渠道优势，同时继续提升品牌力，推进高端产品深海鳀鱼的铺市率，重点打造鹌鹑蛋新品牌“七个博士”。渠道上以线下流通渠道为基本盘，聚焦高势能渠道，同时重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商25 年表现。如果公司在会员或线上渠道取得突破，则今年收入增长有望加速。

成本和规模优势提升毛利率，盈利能力新高。24 年公司实现毛利率30.47%，同比提升2.3pct，主要受益于成本下降和规模优势。但24Q4 毛利率30.99%，同比减少1.62pct，主因鱼制品成本上涨，预计趋势延续至25 年上半年。分品类看，25年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct。费用端，24 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct。销售费用大幅增长主因品牌推广费大幅增长，而非促销和市场费用，说明公司更注重长期品牌力的打造，以品牌驱动增长。24 年公司实现净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4 公司实现净利率11.98%，同比下降1.48pct。预计25 年盈利能力短期承压，但全年要看后期成本趋势和收入端表现，全年盈利能力有望前低后高。

    　　股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。