联瑞新材(688300)：业绩符合预期 看好球形粉体业务持续快速成长

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　联瑞新材公布2024 年业绩：收入9.60 亿元，同比增长34.9%；归母净利润2.51 亿元，对应每股盈利1.35 元，同比增长44.5%，符合我们预期。

2024 年扣非净利润2.27 亿元，同比增长51%；经营活动现金流净额2.55亿元，同比增长3.14%。

分产品看，2024 年公司球形产品销量快速提升至3.67 万吨，同比增长42.29%，实现营收5.49 亿元，同比增长48.8%；受益于高阶产品占比提升，球形产品业务毛利率同比提升2.9ppt 至49.1%。角形无机粉体实现收入2.53 亿元，同比增加8.7%，原材料价格上涨带动毛利率下滑5.2ppt 至27.6%。

4Q24 实现营收2.67 亿元，同比增长32.8%，环比增长6.5%；归母净利润0.66 亿元，同比增长35.3%，环比下滑1.3%，环比下滑主要是原材料价格上涨致4Q 毛利率环比下降7ppt 至35.7%所致。

    　　发展趋势

    　　半导体行业迎来上行周期叠加公司产品线日益丰富，助力公司快速成长。

根据SIA 半导体行业协会，2024 年半导体销售额同比提升19.1%，同时在AI 等应用技术快速发展的带动下，高性能封装材料需求呈快速增长趋势。

据公告，公司2024 年在优势领域继续提升份额的同时，针对异构集成先进封装（HBM、Chiplet 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8）、高导热电子导热胶等领域，持续推出多种规格的新产品：如Lowα球形二氧化硅、Low Df 超细球形二氧化硅、Lowα球形氧化铝、氮化物、球形二氧化钛等，精准满足了客户对于更低CUT 点、更低放射性含量、更低介电损耗、更高导热性等性能需求，获增更多海外市场客户认证，高阶产品销量快速提升。向前看，我们认为随着产能释放以及在下游客户中渗透率提升，公司高阶球形粉体业务有望维持快速增长态势。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测3.22/3.85 亿元不变，当前股价对应2025/26年33.1/27.7x 市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价70 元不变，对应2025/26 年40.4/33.8x 市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　封装材料需求不及预期，公司高端粉体认证及销售进度不及预期。