比亚迪(002594)：全年完美收官 高盈利质量支撑未来发展

　　事件描述

公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入7771.0 亿元，同比增长29.0%，实现归母净利润402.5 亿元，同比增长34.0%，实现扣非归母净利润369.8 亿元，同比增长29.9%。

    　　事件评论

业绩符合预期，新车及新技术周期下销量加速增长。2024Q4 实现收入2748.5 亿元，同比+52.7%，环比+36.7%，归母净利润150.2 亿元，同比+73.1%，环比+29.4%。Q4 批售持续提升，单月销量持续创新高，2024Q4 整体销量152.4 万辆，同比+61.3%，环比+34.3%，对应新能源市占率34.9%，同比+3.6pct，环比+0.1pct。2024 年Q4 单车收入约14.4 万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），环比提升0.5 万。

会计准则调整影响表观毛利率，还原后毛利率同比提升。2024Q4 表观毛利率17.0%，环比-4.9pct，同比-4.2pct，同环比下降主要系公司调整会计政策，将质保金计由销售费用改为计入营业成本。还原后Q4 毛利率21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，整车业务毛利率约为25.4%，环比-0.2pct。销量提升摊薄费用率，还原会计准则后，Q4 期间费用率约为14.1%，同环比下降，同比-0.1pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct / +0.5pct / -0.9pct / +0.2pct。扣除比亚迪电子来看，2024Q4 单车利润0.93万元，同比+10.0%，环比持平，进一步加回减值后，单车利润1.04 万元，同比+5.3%，环比-1.4%。现金流方面，Q4 经营性净现金流772 亿，环比Q3 的421 亿大幅提升。规模效应体现，2024H2 单车折旧与摊销大幅下降，约1.1 万元，同环比下降0.25/0.67 万元；2024H2 折旧与摊销占收入比率下降至6.8%，同环比-0.6pct/-3.7pct。

出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8 等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA 下探至10 万级别。智驾大年有望复制2024 年DM5 强势新车周期，带来份额和盈利提升。另一方面智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升。

技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，2 月开始智驾车型开始密集落地，有望复制2024 年DM5.0 周期，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升。预计 2025-2026 年公司归母净利润570、693 亿元，对应PE 20.0X、16.5X，维持“买入”评级。

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