乐鑫科技(688018)：营收、利润双高增 构筑AIOT芯片开放平台生态

事件：3 月21 日，乐鑫科技发布2024 年年报，2024 年全年实现营业收入为20.07 亿元，同比增加40.04%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长149.13%；实现扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长182.77%。

    　　其中，4Q24 单季度公司营收5.47 亿元，同比增长34.67%，环比增长1.32%；归母净利润0.88 亿元，同比增长79.89%，环比减少11.32%。

坚守“处理+连接”产品战略，营收+利润同步高增。乐鑫科技作为国内领先的AIoT SoC 厂商，公司产品以“处理+连接”为主要方向，聚焦于为客户提供芯片及整体解决方案，目前已发展为一家物联网技术生态型公司。公司产品为全球数亿用户实现安全、稳定的无线连接、语音交互、人脸识别、数据管理与处理等服务。2024 年期间，受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升，且新增潜力客户逐步放量，公司营收实现飞跃式增长；利润方面，2024 年综合毛利率稳中有升，达到43.91%，同比增长3.35pct，同时得益于各项费用增速控制初见成效，公司的经营杠杆效应显现，归母净利润同比实现翻倍增长。

产品矩阵持续丰富，下游应用拓展。2024 年度，乐鑫芯片出货量达2.53 亿颗，同比增长35.85%。在物联网领域，公司已有多款物联网芯片产品系列，其中“处理”以SoC 为核心，包括AI 计算；“连接”以无线通信为核心，目前已涵盖Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee 等技术，产品边界持续扩大。边缘AI 技术方面，公司的ESP32-S3 芯片新增向量指令，可实现高性能图像识别、语音唤醒/识别等应用；连接能力方面，ESP32-H4 新品发布标志着公司新增对IEEE802.15.4 技术支持，进入Thread/Zigbee 市场，进一步拓展Wireless SoC 产品线和技术边界。

下游应用端，智能家居仍是公司的主要收入来源，但非智能家居领域的智能化高速发展也拓展新增长空间。ESP32-P4 芯片成为公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC。芯片搭载自研的高性能双核RISC-V 处理器，拥有AI 指令扩展、先进的内存子系统，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO 连接特性等方面需求。

外延并购M5Stack，构筑生态壁垒。公司于2024 Q2 收购物联网模块开发平台M5Stack。M5Stack 目前已拥有300 多个SKU，具备多样化产品组合，可协同公司加速产品在终端客户的设计进展，为公司业务带来更多B 端商机。

除了提供性能卓越的智能硬件，公司还提供完整丰富的软件解决方案，并打造开发者生态环境。其中，公司的云产品ESP RainMaker 已形成一个完整的AIoT 平台，集成公司芯片硬件、第三方语音助手、手机App 和云后台等，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。

投资建议：考虑到公司下游数字化和智能化渗透率提升，芯片矩阵持续完善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.83/6.44/8.00 亿元，对应PE 为49/36/29 倍，考虑公司下游应用持续拓展，为客户提供硬件、软件、云产品一站式服务，打造开发者生态平台，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。