中国神华(601088)2024年报点评报告：分红政策持续优化 行业龙头配置价值凸显

　　事件：

    　　中国神华发布2024 年报：公司实现总营业收入3,383.75 亿元，同比减少1.37%；实现归母净利润586.71 亿元，同比减少1.71%。

    　　观点：

公司煤炭产销稳定增长，自产煤毛利率小幅下降。产销量方面，2024 年公司实现商品煤产量3.27 亿吨，同比增长0.8%；煤炭销售量4.59 亿吨，同比增长2.1%。其中，自产煤销量3.27 亿吨，同比增长0.5%；外购煤销量1.32 亿吨，同比增长6.2%。价格方面，2024 年公司综合售价为564 元/吨，同比下降3.4%。其中，年度长协售价491 元/吨，同比下降1.8%；月度长协售价705 元/吨，同比下降12.7%；现货售价627 元/吨，同比下降2%。成本方面，2024 年自产煤单位生产成本179 元/吨，同比持平；自产煤吨煤销售成本292.48 元/吨，同比下降0.08%。毛利率方面，2024年自产煤毛利率为44.5%，同比下降2.1 个百分点。

发售电量同比增长，总装机容量再次提高。2024 年，公司总发电量达到2232.1 亿千瓦时，同比增长5.2%；总售电量为2102.8 亿千瓦时，同比增长5.3%。2024 年，集团发电机组总装机容量为46,264 兆瓦，其中，燃煤发电机组总装机容量43,184 兆瓦，约占全国煤电发电装机容量11.9 亿千瓦的3.6%。集团新增装机容量合计1,630 兆瓦，其中燃气及光伏发电装机增量显著，惠州热电二期燃气热电联产机组、国能（清远）清洁能源有限公司天然气分布式能源机组建成投运，新增装机容量合计1,244 兆瓦；位于江西、广东等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量366 兆瓦。

公司坚持高比例分红，持续优化分红政策。董事会建议派发2024年度末期股息2.26 元/股（含税），合计44,903 百万元（含税），占2024 年中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的76.5%。2025 年1 月22 日，为积极响应投资者诉求，本公司主动披露2025-2027 年度股东回报规划（尚待股东大会批准），承诺每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归属于本公司股东净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。自上市以来，中国神华累计现金分红金额（含2024 年度末期股息）已达4,919.35 亿元（含税），分红规模与持续性位居行业前列。

盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为537.98/551.51/572.50 亿元（2025/2026 前值为：617.00/628.46 亿元），当前股价对应2025、2026 年PE 为7.6/7.2 倍，我们选取中煤能源、陕西煤业、电投能源作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。