渝农商行(601077)：经营业绩回暖 息差边际企稳

公司2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+5.6%、+1.1%、+4.0%、增速较1-9 月+2.1pct、+2.9pct、+0.2pct。营收、净利润增速超我们此前预期的-1.9%、+5.1%，主要因息差边际企稳+债市行情提振投资收益。24 年拟每股派息0.30 元，分红率30.05%（23 年分红率：30.05%），A/H 股息率5.04%/6.10%（2025/03/25）。维持 A/H 股增持/买入评级。

    　　资产平稳扩张，定期化趋势改善

24 年末总资产、总贷款、总存款同比+5.1%、+5.6%、+5.1%。24 年全年新增贷款376 亿元，对公/零售/票据分别增加304/16/ 56 亿元。信贷增长有所放缓（22/23 年分别新增505/ 440 亿元），主要受地方政府债务置换、按揭增长放缓和三方合作贷款压降拖累。展望2025 年上述拖累因素减轻，重点战略机遇加持下，有望驱动信贷投放。存款增长提速，对公活期较24H1+4.5%。定期化趋势改善，24年末存款活期率较24H1末提升1.6pct 至26.1%。

    　　息差边际企稳，成本费用优化

24 年公司净息差1.61%，环比前三季度持平，同比23 年下降12bp。主要受益于负债改善，计息负债成本率、存款成本率分别较24H1-9bp、-6bp。

随25 年定期存款集中到期重定价，将进一步缓释息差下行压力。24 年中收、其他非息收入分别同比-10.0%、+55.5%，增速较9M24-0.3pct、+16.4pct。

    　　24 年成本收入比同比下降2.1pct 至31.9%，降本增效成效显著。

    　　拨备水平夯实，逾期指标改善

24 年末不良率、拨备覆盖率环比+1bp、+5pct 至1.18%、363%。对公、零售不良率较24H1-3bp、+2bp 至1.04%、1.60%。零售端按揭、消费类贷款不良率仍在上行，经营贷不良率较24H1 下降11bp 至1.67%。24 年末关注率、逾期率较24H1+5bp、-20bp 至1.46%、1.32%。股权方面，隆鑫控股持有的1.37 亿股股份已全部过户至重庆发展投资公司和重庆地产集团。

给予A/H25 年PB0.63/0.55 倍

我们预测25-27 年归母净利润为122/130/140 亿元（较25-26 年前值基本持平），同比增速6.0%/7.0%/7.4%，25 年BVPS 预测值11.84 元（前值11.68元），A/H 对应PB0.51/0.42 倍。可比同业25 年A/H 预期PB 0.55/0.40 倍（前值0.52/0.30 倍）。公司县域布局优势稳固，应享一定估值溢价，我们给予A/H 25 年目标 PB0.63/0.55 倍（前值0.60/0.45 倍），目标价7.46 元/7.06港币（前值7.01 元/5.69 港币），增持/买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。