中国平安(601318)：NBV稳健增长 分红稳中有升

公司披露2024 年报，调整前寿险NBV 400.24 亿，同比+28.8%；归母净利润1266.07 亿，同比+47.8%；归母营运利润1218.62 亿，可比口径下同比+9.1%；全年股息每股2.55 元，同比+4.9%。

寿险NBV 延续两位数增长，下调经济假设提高价值可信度。1）按经济假设调整前口径，2024 年公司实现寿险NBV 400.24 亿，同比+28.8%（Q1-Q4 单季增速分别为+20.7% /+0.0% /+110.3% /+0.0%），主要受益于储蓄险需求持续释放及银保渠道高增长。2）寿险FYP 1540.26 亿，同比-7.1%；NBV Margin（按标准保费）为31.8%，同比+5.6pt，其中代理人渠道NBV Margin 为36.0%，同比+10.9pt，银保渠道NBV Margin 为24.6%，同比+8.2pt。3）2024 年末个险代理人数量36.3 万，人力规模连续三个季度企稳回升；月均收入10395元，同比+5.9%，队伍质态持续改善。4）公司基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.0%（原4.5%）、风险贴现率至8.5%/7.5%（原9.5%），对寿险NBV 和EV 的影响程度分别为-28.7%、-13.1%。

产险业务品质持续改善，资管业务同比减亏。1）2024 年公司实现产险保险服务收入3281.46 亿，同比+4.7%，综合成本率为98.3%，同比-2.3pt（综合赔付率71.0%，同比-0.5pt，综合费用率27.3%，同比-1.9pt）。分险种来看，车险综合成本率98.1%，同比+0.3pt，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；非车险综合成本率98.8%，同比-7.7pt，主要是保证保险未了责任余额持续下降，风险敞口快速收敛，承保亏损同比大幅下降，对整体业务品质的影响大幅降低。2）银行业务贡献归母净利润257.96 亿，同比-4.2%；不良贷款率1.06%，拨备覆盖率250.71%，风险抵补能力保持良好。3）金融赋能业务归母净利润129.07 亿，同比+528.4%，主要受陆金所控股纳入集团合并报表时带来的一次性损益影响；资管业务亏损118.99 亿，同比减亏88.48 亿。

综合投资收益率显著改善，OCI 分类在股票占比超六成。1）2024 年末保险资金投资规模超5.73 万亿，较年初+21.4%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pt，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较去年同期有显著改善。2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的股票规模为2631.58 亿，在股票投资占比达60.2%；不动产投资余额2025.19 亿，在总投资资产中占比3.5%，其中物权类资产占比81.7%，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入。

利润同比大幅增长，分红水平稳中有升。1）2024 年公司实现归母净利润1266.07 亿，同比+47.8%（Q4 单季为74.25 亿逆转上年同期亏损），主要受资本市场波动，金融资产投资收益上升的影响；归母营运利润1218.62 亿，可比口径下同比+9.1%。2）全年股息2.55 元/股，同比+4.9%；按归属于母公司股东的营运利润计算的现金分红比例为37.9%，彰显长期回报能力。

维持“强烈推荐”评级。公司负债端延续稳健表现，资产端OCI 股票占比较高，不仅能够提供持续分红现金流，而且抵御市场波动能力较强。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1423/1570/1786 亿，对应增速+12%/+10%/+14%，预计股价后续上行空间较大。