中国石化(600028)：炼油化工产品毛利波动拖累24年业绩 25年公司盈利有望企稳回升

　　核心观点

中国石化发布2024 年报：2024 年实现营业收入30745.6 亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1 亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6 亿，同比下降20.8%。主要系2024 年国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，公司部分炼油化工产品需求疲弱和毛利收窄一定程度上影响综合盈利。2025 年，随着中国经济持续回升向好，预计境内天然气和化工产品需求保持增长，成品油需求依然受到可替代能源影响，公司盈利有望企稳回升。

    　　事件

公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入30745.6 亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1 亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6 亿，同比下降20.8%。

    　　简评

部分炼油化工产品毛利波动，全年业绩同比下滑2024 年，公司实现营业收入30745.6 亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1 亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6 亿，同比下降20.8%。主要系2024 年国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，公司部分炼油化工产品需求疲弱和毛利收窄一定程度上影响综合盈利。2025 年，随着中国经济持续回升向好，预计境内天然气和化工产品需求保持增长，成品油需求依然受到可替代能源影响，公司盈利有望企稳回升。

    　　几大板块优化运行，整体经营体量稳健

分版块来看，勘探及开发板块全年油气当量产量 515.35 百万桶，同比增长 2.2%， 其中，境内原油产量 254.00 百万桶，同比增长 0.9%；天然气产量 14,004 亿立方英尺，同比 增长 4.7%。炼油板块全年加工原油 2.52 亿吨，生产成品油 1.53 亿吨，其中，汽油产量同比增长 2.6%，煤油产量同比增长 8.6%。化工板块全年乙烯产量 1,347 万吨。加强战略客户合作和产品定制化服务，积极开 拓境内外市场，全年化工产品经营总量为 8,345 万吨，同比增长 0.5%，其中出口量同比增长 13.1%。营销与分销充分发挥一体化优势和网络优势，持续打造“油气氢电 服”综合能源服务商，全年成品油总经销量 2.39 亿吨。

    　　持续优化投资项目管理，保持高股东回报

2024 年，公司持续优化投资项目管理，全年资本支出人民币 1,750 亿元。勘探及开发 板块资本支出人民币 823亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建 设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币 293 亿元，主要用于镇海炼化扩建、广 州石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币 141 亿元，主要用于“油气氢 电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油业务等项目；化工板块资本支出 人民币 447 亿元，主要用于镇海、茂名乙烯及九江芳烃等项目建设；总部及其他资本支出人 民币46 亿元，主要用于科技研发和数智化等项目建设。2024 年，公司现金分红金额为0.286 人民币元/股，分红率为73.3%，公司 2022 年至 2024 年三年间现金分红人民币 0.986 元/股，金额人民币 1,187.48 亿元， 回购股份金额人民币 86.35 亿元，合计总金额人民币 1,273.83 亿元，三年平均净利润为人民 币 592.86 亿元，三年现金分红与回购总金额与平均净利润的比率为 214.86%。2024 年末，母 公司未分配利润为人民币 1,065.17 亿元。

盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为588/639/737 亿元，EPS 分别为0.48、0. 53、0.61 元；对应PE 分别为11.8、10.9、9.4 倍。

    　　风险分析

（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；

    　　（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断。