蓝天燃气(605368)：多因拖累全年业绩表现 高股息优势明显

　　核心观点

2024 年公司实现营业收入47.55 亿元，同比减少3.87%，实现归母净利润5.03 亿元，同比减少16.98%。公司全年业绩下滑主要系居民价格未能及时顺价、居民气成本未能及时疏导以及受制于整体经济形式，为稳定市场保持市占率，公司采取“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利。此外，受地产开竣工放缓影响，公司接驳业务营收及利润也有所下滑。公司2024 全年分红0.9 元/股，股息支付率达126.93%，对应股息率为8.27%，高股息优势明显。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润5.42亿元、5.72 亿元、6.08 亿元，对应EPS 分别为0.76 元/股、0.8 元/股、0.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报

2024 年公司实现营业收入47.55 亿元，同比减少3.87%，实现归母净利润5.03 亿元，同比减少16.98%；基本EPS 为0.72 元/股，同比减少18.18%；加权平均ROE 为13.61%，同比减少2.97 个百分点。单24Q4 来看，公司实现营业收入11.74 亿元，同比减少15.93%；实现归母净利润0.52 亿元，同比减少51.27%；基本EPS 为0.07 元/股，同比减少53.33%；加权平均ROE 为1.45%，同比减少1.36 个百分点。

    　　简评

    　　全年业绩小幅下滑，费用管控较好

2024 年公司实现营业收入47.55 亿元，同比减少3.87%，实现归母净利润5.03 亿元，同比减少16.98%；基本EPS 为0.72 元/股，同比减少18.18%；加权平均ROE 为13.61%，同比减少2.97 个百分点。公司全年业绩下滑主要系居民价格未能及时顺价、居民气成本未能及时疏导以及受制于整体经济形式，为稳定市场保持市占率，公司采取“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利。

此外，受地产开竣工放缓影响，公司接驳业务营收及利润也有所下滑。费用方面，2024 年公司销售费用为4400 万元，同比下降2.09%；管理费用为1.9 亿元，同比增长0.57%；财务费用为3.68亿元，同比增长18.2%，主要公司系发行可转债并按照金融工具准则计提利息所致。费率方面，2024 年销售费率、管理费率、财务费率分别为0.93%、3.99%、0.77%，同比变化+0.02pct、+0.18pct、+0.14pct。

保持高分红比例，对应全年股息率破8%

公司2024 年分红政策为向全体股东每股派发现金红利0.45 元（含税），叠加此前公司中期分红每股派发现金红利0.45 元（含税），公司全年每股派发现金红利0.9 元（含税），股息支付率达126.93%，以公司2025年3 月25 日收盘价计股息率为8.27%。尽管2024 年受气价波动、竞争加剧等因素公司业绩有所下滑，但公司通过提高分红比例仍使每股分红同比提升0.05 元，持续回馈股东。截至2024 年底，公司未分配利润为10.97 亿元，同比减少27.83%。

    　　公司盈利稳定性优，维持“买入”评级

公司豫南支线为稀缺的长输管线资产，具备区域先发优势以及自然垄断特性，有望持续为公司提供利润保障。公司城燃业务气量既通过渗透率提升增长售气量，也通过收并购区域城燃加速扩展，售气毛差有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司2025~2027 年分别实现营业收入49.09 亿元、52.28 亿元、55.78 亿元，实现归母净利润5.42 亿元、5.72 亿元、6.08 亿元，对应EPS 分别为0.76 元/股、0.8 元/股、0.85 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

    　　城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。

新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。

气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。