招商银行(600036)：全年业绩增速回正 分红比例提升

事件：招商银行披露2024 年报，2024 年实现营收3375 亿元，同比下降0.48%，归母净利润1484 亿元，同比增长1.22%。2024Q4 末不良率、拨备覆盖率分别为0.95%、411.98%，较上季度末分别提升1bp、下降20pc。

    此外，2024 年公司以每股派发现金股利2.0 元，全年分红比例达35.32%（2023 年为35.01%）。

    1、业绩：营收、利润增速双提升

2024 年营业收入、归母净利润增速分别为-0.48%、1.22%，分别较24Q1-Q3 提升2.4pc、提升1.8pc，营收及利润增速双提升，主要由于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长，具体来看：

1）利息净收入：同比下降1.58%，较24Q1-Q3 降幅收窄1.5pc，24A 净息差为1.98%，较前三季度下降1bp，全年息差降幅17bps，息差降幅同比收窄，主要源于负债成本改善。

A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.50%、3.91%，分别较24Q1-Q3 下降6bps、下降7bps，其中企业贷款、个人贷款分别较24H 下降9bps、下降13bps 至3.40%、4.58%，贷款收益率下降，预计主要受存量按揭利率下调、LPR 下调带动新发放贷款利率持续下行等因素影响。

B、负债端：计息负债、存款成本率分别为1.64%、1.54%，分别较24Q1-Q3 下降5bps、下降4bps，其中活期存款、定期存款利率分别较24H 下降7bps、下降11bps 至0.58%、2.51%，招行自24Q2 以来负债成本重回下降趋势，但受存款定期化趋势延续影响，一定程度上削弱存款利率市场化下调的效果，24Q4 定期存款占比继续提升0.3pc 至49.7%（日均余额口径）。

2）手续费及佣金净收入：同比下降14.28%，较2024Q1-Q3 降幅收窄2.6pc，受政策调整及基数效应减退，手续费及佣金净收入降幅呈现逐季收窄的趋势，其中财富管理收入（占比27%）同比下降22.7%，降幅收窄4.9pc，资产管理收入（占比13%）同比下降6.3%，降幅环比基本持平，银行卡收入（占比21%）同比下降14.2%，降幅略微扩大1.4pc。

3）其他非息收入：同比增长34.13%，较2024Q1-Q3 增速提升5.9pc，其中投资收益299 亿元（占其他非息收入的55%）同比增长34.74%，公允价值变动收益（占其他非息收入的11%）同比增长229.63%。

    2、资产质量：小微、零售贷款领域仍有压力

1）24Q4 不良率（0.95%）较上季度提升1bp，关注率（1.29%）、逾期率（1.33%）分别下降1bp、下降3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，分别较上季度下降20pc、下降14bps。

    不良拆分来看（以下为公司口径）：

A、企业贷款不良率（1.01%）下降4bps，企业不良贷款余额下降2.4 亿元，主要源于房地产业不良率环比下降6bps 至4.74%，相应不良余额下降5.4 亿元，而小微领域相关的批发和零售业不良率提升41bps 至1.09%，带动不良余额增加10.3 亿元。

B、个人贷款不良率（0.98%）提升4bps，个人不良贷款余额增加20.5亿元，主要源于小微贷款不良率环比提升14bps 至0.79%，相应不良余额增加12.7 亿元，此外消费贷款不良率环比提升5bps 至1.04%（关注率、逾期率基本平稳），个人住房贷款不良率环比略微提升2bps 至0.48%（（ 关 注率、逾期率基本平稳），信用卡不良率环比下降2bps 至1.75%（（ 关注率环比提升26bps）。

2）24A 不良生成率为1.05%，较23A 略微提升2bps，核销转出规模532亿元（23A 为479 亿元），收回已核销贷款103 亿元（23A 为88 亿元）。

单季度来看，24Q4 不良生成额185 亿元，环比增加23 亿元，其中对公、零售（除信用卡）、信用卡分别增加12 亿元、增加11 亿元、下降1 亿元。

    3、资产负债：贷款增长提速

1）资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为12.2 万亿元、6.9 万亿元，分别同比增长10.19%、5.83%，分别较24Q3 提升0.9pc、提升1.1pc。24Q4单季度来看，贷款净增加1296 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增897 亿元、708 亿元，公司口径来看，企业贷款增长主要在基建相关（+535亿元）、制造业（+301 亿元）、批发零售业（+173 亿元），个人贷款增长主要在个人住房贷款（+325 亿元）、信用卡（+208 亿元）、小微贷款（+105亿元），此外低收益的票据继续压降309 亿元。

2）负债：24Q4 末存款总额为9.1 万亿元，同比增长11.54%。24Q4 单季度来看，存款净增3639 亿元，主要由公司活期存款贡献（+3006 亿元）。

    4、业务层面：财富管理业务稳健发展

1）规模方面，12 月末AUM 近15 万亿（同比增长12.1%），客户数2.10亿户（同比增长6.6%），招银理财产品规模达到2.47 万亿，环比略微增长1.2%。

2）收入方面，2024 年财富管理手续费及佣金收入同比下降22.7%，主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看，代理基金、保险、信托分别同比下降19.6%、下降52.7%、下降33.7%，但代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6%。

投资建议：招商银行2024 年利润增速回正，彰显业绩韧性。中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。