江中药业(600750)：OTC核心驱动稳增长 高分红比例延续

事件：3 月20 日，公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收44.35亿元（yoy-2.59%），实现归母净利润7.88 亿元（yoy+9.67%），实现扣非归母净利润7.49 亿元（yoy+6.43%）。

OTC 核心大单品需求强劲，品类优势强化。2024 年OTC 板块实现营收32.66 亿元（yoy+7.07%），核心单品增长稳健：（1）胃肠领域， 10 亿级核心大单品健胃消食片收入规模实现双位数增长， 销量1.69 亿盒（yoy+10.91%），乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6 亿元，销量分别为0.81/0.24 亿盒，分别同比增长11.94%/7.51%；（2）咽喉咳喘领域，核心产品复方鲜竹沥液和复方草珊瑚含片共同带动品类实现双位数增长，其中复方草珊瑚含片销量0.37 亿盒（yoy+4.05%）；（3）补益维矿领域，核心产品多维元素片收入规模保持在2 亿元以上， 销量0.12 亿盒（ yoy-10.30%）。

大健康业务深度调整静待恢复，处方药业务新增中药饮片并表。2024 年大健康板块实现营收3.45 亿元（yoy-47.30%），主要受行业竞争加剧以及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等影响。未来仍然将围绕高端滋补的参灵草系列、康复营养品类的初元系列、胃肠健康品类的益生菌、肝健康品类的肝纯片四大产品矩阵持续丰富品类。2024 年处方药板块实现营收7.93 亿元（yoy-3.50%），同比降幅较前三季度缩窄主要得益于中药饮片的并表，未来公司将持续挖掘潜力和特色品种，积极参与集采，推进院内药品一致性评价工作。

销售费用率改善，盈利能力进一步提升。2024 年公司毛利率为63.52%（ yoy-0.51pct ）， 从细分板块来看： OTC 毛利率最高为72.74%（yoy+1.04pct）；处方药毛利率降幅较大为39.30%（yoy-17.54pct），主要系部分产品集采未中标导致产品结构变化；大健康毛利率为37.72%（ yoy+0.62pct）。费用率方面，销售费用率改善较大，其他费用率较为稳定：2024 年销售费用率为33.70%（ yoy-2.33pct），管理费用率为5.16%（yoy+0.31pct），财务费用率为-1.70%（yoy-0.36pct），研发费用率2.94%（yoy-0.17pct）。2024 年归母净利率为17.77%（yoy+1.99pct），提质增效凸显。

延续高分红比例，强化股东回报。公司公布分红预案，每10 股分配现金红利7 元（含税），本次现金分红比例为55.86%，叠加半年度分红，全年分红比例高达95.77%。公司未来在华润的不断赋能下，坚持“内生+外延”双轮驱动，努力完成股权激励目标， 2025 年力争实现收入利润双位数增长。

投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2025-2027 年实现营收49/55.42/62.24 亿元， 分别同比增长10%/13%/12%； 实现归母净利润8.91/10.29/11.73 亿元，分别同比增长13%/16%/14%；对应PE 估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。