中联重科(000157)：海外业务延续快增 多品类毛利率提升

　　事件描述

公司发布年报，2024 年实现营收454.78 亿元，同比-3.39%；实现归母净利润35.20 亿元，同比+0.41%；实现扣非归母净利润25.54 亿元，同比-5.70%。据此计算，24Q4 公司实现营收110.92 亿元，同比-4.05%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-41.42%；实现扣非归母净利润3.64 亿元，同比+4.86%。

    　　事件评论

公司海外增长持续，区域市场结构多元化。24 年公司海外收入延续快速增长，同比+31%，海外收入占比达51%，同比提升13pct。分产品看，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械海外业务规模与市场地位持续提升，三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35%；土方机械整合研发、供应链及渠道等优势资源，24 年出口销售规模同比增长27%以上。分区域看，24 年公司产品在各主要区域的中国行业出口份额均呈向上态势，欧美、澳新、拉非印等新兴区域市场逐步突破，海外区域市场结构更加多元化。展望25年，海外新兴市场景气有望持续，如1-2 月我国工程机械整体出口非洲金额同比+42%，出口中东、中亚、印尼地区同比增速均在20%以上，公司有望持续受益新兴市场景气；公司海外制造、销售、服务布局持续深化，有望进一步突破高端市场。

24 年国内收入或受混凝土机械、起重机械影响有所下降，25 年有望改善。24 年我国汽车起重机行业内销量同比-37.5%，履带式起重机内销量同比-41.9%，塔式起重机、混凝土机械内销量亦或大幅下滑。公司24 年国内收入同比-24%，或主要受混凝土机械、起重机械行业下滑影响。展望25 年，上述非挖设备有望筑底修复，如履带式起重机在风电吊装需求拉动下有望改善，混凝土搅拌车在新能源渗透率提升趋势下有望增长，公司传统业务板块内销有望企稳修复。

盈利能力进一步提升，重视股东回报。毛利率方面，24 年公司综合毛利率有所提升，或受益于结构优化、海外占比提升拉动、内部降本提效等。分产品看，公司多个产品线毛利率均有所提升，如起重机械毛利率同比+1.57pct、土方机械毛利率同比+2.67pct、高空作业机械毛利率同比+7.75cpt、农业机械毛利率同比+2.53pct。公司重视股东回报，2024 年度利润分配预案为，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.00 元（含税），现金分红总额约26 亿，分红比例达74%。

展望25 年，公司传统优势板块混凝土机械、起重机械内需有望筑底修复，新兴业务有望持续贡献增量；海外方面，拉非印、欧美、澳新等新兴区域增长势头良好，叠加公司全球化布局日益完善，海外业务增长有望持续。此外，公司积极布局AI、人形机器人等战略新兴产业，未来有望打开广阔成长空间。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润50.05亿、60.76 亿元，对应PE 分别为14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。