中联重科(000157)：海外占比持续提升 新兴业务板块发展强劲

　　公司发布2024年年报

2024 年实现营业收入454.78 亿元（-3.39%）；归母净利润35.20 亿元，（+0.41%）；扣非后归母净利润25.54 亿元（-5.70%）；加权平均净资产收益率为6.24%。单季度来看，四季度公司实现营业收入110.92 亿元（-4.05%）；归母净利润3.81亿元（-41.42%）；扣非归母净利润3.64 亿元（+4.86%）。

海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型根据公司年报，2024 年公司销售毛利率为 28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为 8.81%，同比+0.80pct，主要系海外市场营收占比持续提升。2024 年公司海外市场实现营收233.8 亿元，占比51%，而海外市场综合毛利率为32.05%，高于国内市场平均水平24.06%。截至2024 年底，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等 8 个国家建成11 个海外生产基地；全球服务备件仓库 210 多个，产品广泛覆盖 170 多个国家和地区。另一方面，公司通过数字化、端对端的管理体系等充分发挥全流程数字化管控优势。从费用情况来看，2024 年销售费用因海外市场开拓有所增加，管理费用主要系员工持续计划的股份支付费用有所增加，财务费用受汇兑损益影响有所增加，但研发费用及研发费用率有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。

传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合，培育强劲发展动能。

    　　混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线公司坚持国内稳健发展，海外持续拓展，2024 年三大产品线整体出口销售规模同比增长超过 35%。

新兴业务板块，土方机械板块公司2024 年实现营收66.71 亿元，毛利率约30.18%（+2.67pct）。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口销售规模同比增幅超27%。高机板块2024 年公司实现营收68.33 亿元，毛利率同比提升7.75pct。公司是国内型号最为齐全的高空设备厂商，电动化渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发展势头强劲。农机板块全年实现营收46.50 亿元，毛利率同比提升2.53pct。公司持续加大技术研发，加速智能制造转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024 年增至650 多家，海外渠道130 多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化发展方向，具备规模化生产智能制造条件，未来有望加速发展。

    　　投资建议

我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2025-2027 年营业收入预测为531.11/623.27/728.86 亿元（2025-2026 年前值为515.57/609.42 亿元）；归母净利润预测为50.41/63.05/76.18 亿元（2025-2026 年前值为50.77/69.91 亿元）；以当前总股本86.78 亿股计算的摊薄EPS 为0.58/0.73/0.88 元（2025-2026 年前值为0.59/0.81 元）。当前股价对应的PE 倍数为13/11/9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。