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公司24 年收入90.93 亿元,同比+24.4%,归母净利润10.08 亿元,同比+0.8%,低于我们此前13.09 亿元的预测,主要系部分海风项目交付确收延期,导致海缆业务收入不及预期。25 年以来江苏、广东海风项目陆续开工,支撑国内海风装机高增,国家首次将深海科技写入政府工作报告,有望推动国内深远海海风发展。我们看好公司海缆龙头地位稳固,超高压直流海缆竞争力强,充分受益于国内外海风高景气,维持“增持”评级。
24Q4 业绩环比下降主要系部分海风项目交付确收延期
24Q4 收入23.94 亿元,同/环比+22.1%/-9.0%,归母净利润0.76 亿元,同/环比-57.3%/-73.6%,扣非1.15 亿元,同/环比-30.7%/-52.9%,毛利率/净利率达9.5%/3.2%,环比-12.2/-7.8pct,我们判断毛利率环比下滑较多主要系部分海风项目交付确收延期,导致高毛利率海缆业务收入环比下滑。
在手订单高增,看好业绩持续兑现
公司在手订单创历史新高,截至25 年3 月21 日,公司在手订单179.75 亿元,环比+94.6%,其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为88.27/63.53/27.95亿元,环比+199.3%/29.9%/100.1%。25 年以来江苏、广东项目陆续开工,其中广东帆石一、青洲五启动打桩,江苏大丰完成首台风机吊装,我们看好4 月开始进入开工旺季,驱动国内海风装机高增,驱动公司业绩持续兑现。
国家首提深海科技,或推动深远海项目落地
25 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业,我们看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业,深远海示范项目或逐步落地,助力十五五期间国内海风装机高景气。公司24 年实现出口收入7.33 亿元,同比+480%,交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目,设立英国孙公司开拓欧洲市场,我们看好欧洲海风或进入装机放量阶段,公司有望凭借交付经营持续实现海外订单落地。
盈利预测与估值
考虑到下游风机客户经营承压,我们下调25-26 年海缆、陆缆业务毛利率假设,叠加低毛利陆缆业务营收占比上升,我们预测公司25-27 年归母净利润为19.35/22.31/23.42 亿元(25-26 年前值20.17/23.34 亿元,分别下调4.1%/4.4% ), 同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0%, 对应EPS 为2.81/3.24/3.41 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16.32 倍,考虑到公司海缆龙头地位稳固,超高压直流海缆竞争力强,给予公司25 年20 倍PE,对应目标价为56.20 元(前值64.46 元,对应25 年22 倍PE)。
风险提示:原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。猜你喜欢
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