劲仔食品(003000)：全年完美收官 核心单品势能向上

事件：公司发布2024年年报，全年实现营收24.1亿元，同比+16.8%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+39.0%；实现扣非净利润2.6 亿元，同比+39.9%。其中，24Q4 实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7 亿元，同比-7.0%。全年业绩符合市场预期。

多品类高质量发展，全渠道战略稳步推进。1、分产品看，2024 年鱼制品/禽类制品/ 豆制品/ 蔬菜制品分别实现营收15.3/5.1/2.5/0.8 亿元， 同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。鱼制品表现亮眼，传统渠道稳健增长，量贩渠道贡献增量。禽类制品中鹌鹑蛋全年销售额约3.5 亿元，24 年下半年因去年基数较高而增速放缓，公司持续挖掘品类价值创新升级产品，推出七个博士子品牌，树立中高端定位攻克定量装。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收20.2/3.9 亿元，同比+22.6%/-6.2%。线上下滑主要系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道量贩门店覆盖度和SKU导入数进一步增长。

成本回落提升盈利，规模效应持续体现。1、2024 年毛利率30.5%，同比+2.3pp；24Q4 毛利率31.0%，同比-1.6pp。Q4 毛利率同比回落主要由于去年同期基数较高以及新采购季鱼干成本上涨。2、销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp 至12.0%/3.8%/2.0%。公司针对品牌升级焕新，加大综艺投放引流，销售费率有所提升。3、2024 年净利率为12.1%，同比+1.9pp；24Q4 净利率12.0%，同比-1.4pp。全年净利率改善一方面来自潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放；另一方面原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。

第二曲线加速成长，新兴渠道扩容可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，稳居细分领域第一；第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升；其他优质品类补充货架，助力单点产出增加。公司多元渠道与不同产品品规匹配共振。公司加速布局新渠道，积极接洽会员制商超。转变线上渠道战略思路，在不扰乱价盘的情况下将电商定位为引流渠道。展望2025 年，核心品类规模起量和费用结构优化有望对冲成本压力。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，EPS 分别为0.74元、0.87元、0.97 元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善，故给予公司2025 年20 倍PE 估值，对应目标价14.80 元，维持“买入”评级。