中国太保(601601)：资负两端表现亮眼 “长航”转型更进一步

事件：中国太保发布2024 年年报，集团2024 年实现营业收入4040.89 亿元，同比+24.7%；实现归母净利润449.60 亿元，同比+64.9%；集团实现营运利润344.25 亿元，同比+2.5%。

    寿险改革质态持续显现，新业务价值实现稳健增长，NBVM 同比大幅提升。

1）公司2024 年实现新业务价值（NBV）132.58 亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，公司纵深推进“长航”转型，业务质态持续向好，保单质量持续优化带动内含价值稳健增长。 2）公司根据宏观环境和市场变化及时、审慎调整内含价值假设，长期投资收益率假设从4.5%调整为4.0%，调整后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct。

渠道：个险队伍能力持续提升，银保发展动能显现。1）个险代理人：以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，核心人力产能和收入持续提升，2024 年代理人渠道实现规模保费2024.79 亿元，同比+3.6%，其中新单期缴保费同比+9.7%至287.27 亿元；人力规模逐步企稳，期末人力18.8 万人，同比-12.4%，较24 年上半年提升2.7%，呈现逐步企稳反弹趋势。2）银保：太保寿险坚持价值银保策略，发展动能不断加强，新业务价值贡献显著提升，2024 年银保渠道实现规模保费收入409.02 亿元，同比+7.4%，其中银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71 亿元，在“报行合一”背景下，公司坚持优建、优管、优训，队伍专业化能力持续提升。

财险：财险保费稳健增长，综合成本率有所抬升，承保费用率同比优化。1）太保财险2024 年实现原保费收入2035.41 亿元，同比+6.8%，其中非车险增速达10.7%，且非车险保费占比同比+1.6pct 至47.2%；2）太保产险2024 年综合成本率同比小幅抬升0.9pct 至98.6%，主要受到自然灾害等大灾影响，赔付有所增加，其中车险COR 同比+0.6pct 至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR 同比+1.4pct 至99.1%。3）公司持续优化资源投放和费用管控，2024 年综合费用率同比下降0.8pct 至27.8%。

投资端：权益市场反弹带动总投资收益率同比大幅提升，总/净投资收益均实现稳健增长。1）公司2024 年实现总投资收益1203.94 亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024 年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长；2）净投资收益率同比-0.2pct 至3.8%。受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99 亿元。

投资建议：公司持续纵深推进“长航”转型，经营业绩稳健增长，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持精细化运营，深化客户经营，我们认为财险业务增速和COR 表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，寿险、财险和资管稳健增长，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济持续复苏，资产和负债端均有望回暖并带动估值反弹。我们预计2025-2027年公司EPS 分别为4.57/5.39/6.31 元，P/E 分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。