青岛银行(002948)：业绩高增 息差降幅收窄

　　核心观点：

青岛银行发布2024 年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期，24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长8.2%、7.1%、20.2%，增速较24Q1-3 分别变动+0.08pct、-1.26pct、+4.57 个百分点。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提、其他收支为主要正贡献，净息差收窄、有效税率、净手续费收入下降等因素形成拖累。

亮点：（1）规模稳步增长。24 年末贷款同比增长13.5%，增速较23 年末提升1.98pct，其中对公贷款为主要贡献；存款同比增长11.9%，增速较23 年末回落1.19pct。公司支持实体经济，存贷均保持两位数增长，规模稳步扩张。（2）息差降幅边际收窄。24 年净息差1.73%，较24Q1-3/23 年分别下降2bp、10bp。边际来看，测算24Q4 单季度净息差1.75%，环比回升3bp。资产端，在市场利率整体下行、让利实体经济力度加大的背景下，公司资产收益率与行业保持一致持续走低，24 年贷款、金融投资收益率同比分别回落24bp、21bp。负债端，多举并措严控负债成本率，24 年存款成本率同比回落15bp。（3）其他非息高增。

24 年其他非息同比增长35%，其中24 年投资收益17.14 亿元，占归母净利润比例40.2%，公允价值变动损益3.25 亿元，其他综合收益较年初增长9.06 亿元，占归母净利润比例21.2%。公司加强市场研判，24 年债牛行情下适时增加TPL 类资产，实现投资收益较快增长。（4）资产质量总体平稳，对公不良改善。24 年末不良率1.14%，较24Q3 末下降3bp，主要是对公资产质量持续向好，对公不良率同比下降25bp。

24 年末关注率0.56%、逾期率1.42%，较24H1 末分别下降2bp、12bp；测算24 年不良新生成率0.52%，同比下降5bp。24 年末拨备覆盖率241.32%，较23 年末分别提升15.36pct，资产质量总体保持稳定。

关注：（1）零售不良率上行。24 年末零售不良率2.02%，较24H1 末/23 年末分别上升7bp、58bp，关注后续风险情况。（2）中收依旧承压。

    　　24 年手续费净收入同比减少4.9%，主要受保险行业降费、信用卡交易量下降影响，但积极拓展债券承销业务，维稳中收表现。

盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别11.53%/12.07%，EPS 分别为0.78/0.88 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.47X/4.85X，对应25/26 年PB 分别为0.60X/0.54X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予25 年PB 估值0.8X，对应合理价值5.16 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.96港币/股，均给予“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率大幅波动；（4）政策调控力度超预期。