招商银行(600036)：营收修复 利润转正

　　事件：

    　　招商银行发布2024 年财报。截止24 年末，企业实现营收约3375 亿元，归母净利润1484 亿元，YoY+1.22%。

    　　点评摘要：

2024 年初以来招商银行营收和盈利延续向上修复趋势。营收结构上，利息净收入占比回升至62.6%，较24 三季度增加0.4pct；非息净收入1262亿元，同比增长1.41%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024 增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%、0.63%，归母净利润同比分别为-1.96%、-1.33%、-0.62%、+1.22%。

资产收益端：2024 年，企业生息资产日平均收益率下滑至3.50%，较24年中下行10bp。

    　　负债成本端：2024 年，企业计息负债成本率下行至1.64%，为息差企稳提供有力支撑。

    　　2024 年末，招商银行净息差录得1.98%，环比下行1bp，同比-17bp。

资产端：截止24 年末招商银行生息资产总计11.8 亿元，较24H1 增长5%。

从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.3%、31.2%、7.6%和4.9%。资产规模扩张贡献上来看，企业金融投资和同业资产分别较年中增长10.3%、12.5%，贷款余额较年中扩张2.3%。

负债端：突破10 万元规模里程碑。2024 招商银行计息负债余额10.4 万亿元，较24H1 增长4.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为87.7%、2.1%、8.4%和1.8%，较24H1各项余额占比环比变动+0.08、-0.65、+1.02 和-0.45pct。

    　　全年资产质量平稳。截止2024 年末，招商银行不良贷款率为0.95%，与去年末持平，环比微增1bp。逾期率较上半年改善3bp，年末录得1.42%。

2024 招商银行贷款拨备率3.92%，较24H1 下行16bp；贷款拨备率为412%，较年中下行22.4pct。企业拨备依旧维持在较高水平。

    　　盈利预测与估值：

招商银行2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为1.01%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为47.63 元，对应25 年1.15x PB，现价空间10%，维持“增持”评级风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大