小商品城(600415)：市场主业持续高增 创新业务释放利润弹性

　　事件

公司发布2024 年年报，公司实现营业收入157.37 亿元（同比+39.27%），归母净利润30.74 亿元（同比+14.85%）；实现毛利率31.39%（同比+4.89pct），归母净利润率19.53%（同比-4.15%）。公司归母净利润率下滑主要系投资收益同比减少8.05亿元、上期预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少1.87 亿元所致。

基本盘市场经营业务收入高增，贸易服务盈利能力不断增强1）市场经营：2024 年实现营收45.78 亿元（同比+48.92%），毛利率84.27%（同比+12.44pct）。2）贸易服务：2024 年实现营收7.39 亿元（同比+22.64%），毛利率84.58%（同比+14.84pct）。拆分平台和支付业务看，①Chinagoods: 2024 年义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods 平台经营主体）实现营收3.41 亿元，经营性净利润1.65 亿元(同比+102.05%)。②跨境支付：2024 年度公司跨境收款总额超40 亿美元（同比+233%）；实现净利润6,104.40 万元（同比+274.67%）。

借力新一轮国贸改革，推动进口贸易创新发展推进进口贸易创新发展、先行先试是《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》关键内容。1）品类：已落地玩具、家电、日用杂货3 大品类首批试点商品进口清单。目标2025 年完成19 类商品试单并建立配套制度；并在3 年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。2）优势：①降低时间成本/财务成本：据公司测算，首单3 类商品检测认证效率提升了75%，费用成本下降了15%-30%，有效提升了进口商品的检测认证效率，降低了中小微企业的经营成本；②规模效应：

    　　海外采购规模起量之后，会有较大的成本优势。

    　　贸易服务持续释放利润弹性，维持“买入”评级

考虑到以Chinagoods 和跨境支付为主的新业务在未来或持续释放利润弹性，同时公司借力新一轮国贸改革，进口业务有望成为新增长点。我们预计公司2025-2027年收入分别为194.11/245.06/283.71 亿元， 对应增速分别为23.34%/26.25%/15.77%；归母净利润分别为39.42/57.07/62.42 亿元，对应增速分别为28.24%/44.79%/9.38%；EPS 分别为0.72/1.04/1.14 元/股，以3 月27 日收盘价计，对应 2025-2027 年PE 分别为21x、14x、13x，维持“买入”评级。