吉比特(603444)：股东回报丰厚 关注新游进展

　　收入符合我们预期，归母净利润高于我们预期

公司公布4Q24 业绩：收入8.77 亿元，同比持平、环比微增2%，符合我们预期（8.96 亿元）；归母净利润2.87 亿元，同比提升8%，好于我们预期（2.12亿元）。我们认为主要由于：4Q24 利息收入及汇率波动收益好于预期。

    　　发展趋势

《问道》基本盘相对稳健，后续流水趋势有望相对企稳。产品流水层面：根据我们测算，《问道》手游4Q24 流水环比有所回升，2024 年同比下降11%，整体符合我们预期。《一念逍遥》手游2024 年同比下降42%，部分为1H23高基数影响，环比层面我们估计自4Q23 以来各个季度水平基本相当。《问道》端游2024 年全年同比增长4%。

销售费用大幅降低，利息收入及汇兑收益增厚利润。公司4Q24 销售费用同降14%至1.95 亿元，销售费率同降4ppt 至22.2%。公司表示主要系：年终根据全年情况部分奖金冲回、4Q24 发行费用环比有所减少。利息收入方面，4Q24 同比增加1,995 万元；汇兑方面4Q24 产生正向收益4,112 万元，环比增加6,806 万元（归母收益环比增加4,301 万元）。此外，4Q24 所得税为负主要系雷霆互动冲销2023 年按25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，相应略增厚利润。

关注新游进展，重视股东回报价值。新游方面，1Q25 上线《问剑长生》，我们估计首月流水过亿元，买量动作稳步谨慎推进。公司后续储备有《杖剑传说》（已开启预约，关注日本地区及国内上线进展，公司计划于1H25 上线）、《九牧之野》（代理，已进行删档不计费测试，公司计划于2H25 上线）等产品。我们认为公司新游排期相对有序，且资源聚焦核心项目或有望实现更好表现。股东回报方面，公司2024 年进行3 次分红，合计现金分红7 亿元，股利支付率超过75%，股息率超过4.5%（按3/27 收盘价）。公司同时公告提请股东会授权决定2025 年（半年度&前三季度）中期现金分红方案。截至2024 年末，公司在手货币资金达22.5 亿元，整体现金流充裕。

    　　盈利预测与估值

考虑到新游投入，我们下调25/26 年归母净利润4.5/4.8%至10.1/11.4 亿元。

当前股价对应15/13 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢有所上移，我们维持目标价263 元，对应19/17 倍25/26 年目标P/E，上行空间23.5%。

    　　风险

    　　行业监管风险，单一产品依赖，游戏表现不及预期，买量成本上升，汇兑损益风险，投资亏损。