海尔智家(600690)：沉稳应对全球挑战 经营稳步改善

公司公布2024年年报：2024年营业收入2,860亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%。2024年度分红率48%，小幅提升。推出A股回购方案，拟支出10~20亿人民币回购。

4Q24营业收入830亿元，调整后同比+9.9%；归母净利润调整后同比 +4%。1）24Q24营业收入增速改善主要是国内市场受益国家补贴，4Q24国内家电业务收入增长超过10%、卡萨帝收入增长超过30%。海外受益于并购。 2）利润增速放缓，主要原因是海外部分国家汇率贬值较大，以及财务费用增长。

全球经营稳健：1)调整口径下，2024年中国大陆地区收入1422亿元（+3.2%）；海外收入，美洲795（-0.3%）、澳洲66（+8.1%）、南亚115（+21.1%）、欧洲321（+12.4%）、东南亚66（+14.8%）、中东非27（+38.2%）、日本 34（-6.5%），其中美洲、日本略有下滑，但海尔在当地已是大家电品牌龙头。 2）公司财务指标健康。考虑会计调整，同比口径下，2024年毛利率27.8% 同比上升0.3pct；销售费用率11.7%，同比下降0.2pct；管理费用率4.2% 同比下降0.1pct；受美国利率较高影响，财务费用率0.3%，同比提升0.2pct；经营活动净现金流为净利润1.4倍。

分部业务利润率改善：1）公司分部，冰箱833亿元（+2%）、厨电411亿元（-1.1%）、空调493亿元（+7.6%）、洗衣机631亿元（+3%）、水家电16C 亿元（+5.6%）。2）对外交易收入分部营业利润率，冰箱7.2%（+0.9pct) 厨电7.7%（+0.6pct）、空调4.7%（+0.5pct）、洗衣机10.3%（+1.1pct) 水家电13.9%（+1.8pct）。

产业布局持续推进：1）海尔收购开利商用制冷业务（2024年10月并表）与南非热水器龙头Kwikot（2024年12月并表），并购支出53.7亿元，进一步完善业务布局。2）2024年智慧楼宇收入突破100亿元，同比+15%，表现出色。3）公司在全球继续扩建产能和配套能力。郑州空调压缩机投产、电脑板自制能力提升；埃及工厂投产，印尼、孟加拉、泰国扩产。3）针对AI等新趋势，海尔近期及时推出AI之眼系列智慧家居产品；针对年轻人需求，推出可满足单独洗内衣和袜子的三筒分区洗衣机。

投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.26/2.55/2.81元每股当前股价对应12.4x/11.0x/10.0xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。