鸿远电子(603267)：需求因素致业绩承压 下游景气或迎复苏拐点

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入14.92 亿元，同比-10.98%；归母净利润1.54亿元，同比-43.55%；扣非净利润1.02 亿元，同比-61.47%。单季度来看，4Q24 公司收入3.24 亿元，同比-6.34%，环比-3.05%；归母净利润0.26 亿元，同比+1.58%，环比+268.03%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

需求复苏缓慢致业绩承压，微控制器及配套集成电路表现亮眼。2024 年度公司营收及净利润延续调整，主要系下游市场复苏进程缓慢，客户需求量处于近五年低位，且客户对价格的敏感度上升。分业务来看，1）公司自产业务收入同比-19.29%至7.42 亿元，核心产品瓷介电容器营收同比-25.78%至5.94亿元，微控制器及配套集成电路表现亮眼，营收同比增长56.11%至0.85 亿元。2）代理业务实现收入7.40 亿元，同比基本持平，主要源于新能源领域核心客户需求开始企稳回升。

结构及价格调整影响毛利水平，应收项目去化顺畅。1）2024 年公司毛利率/归母净利率分别同比-6.23ppt/-5.94ppt 至34.29%/10.31%，其中自产业务毛利率同比下降8.57ppt，主要系高可靠瓷介电容器价格下滑、低毛利率的微控制器及配套集成电路等产品收入占比提升。2）2024 年公司期间费用率同比+2.71ppt 至21.95% ， 其中销售/ 研发/ 管理费用率同比增加1.26ppt/1.19ppt/0.81ppt 至6.96%/7.57%/7.76%。3）2024 年内公司应收项目去化顺畅，经营性应收项目减少2.20 亿元，公司经营活动现金流达4.59亿元，基本持平2023 年水平。

强化多元布局拓展业务空间，下游景气度或迎复苏拐点。1）报告期内，公司积极推动业务范围拓展，并表成都蓉微、新设子公司鸿远天津，微控制器、微波模块等业务收入占比持续提升。我们认为，公司持续拓展能力边界，多元化布局有望为公司持续提供成长动能。2）2025 年是“十四五”规划的收官之年，生产任务的集中执行有望推动航空航天科技行业需求复苏。当前行业下游景气度持续上行，我们认为，公司作为特种瓷介电容器核心供应商，有望充分享受需求复苏红利。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测3.32 亿元，引入2026 年净利润预测3.93亿元，当前股价对应2025/2026 年36.7/31.0 x P/E。我们看好下游特种领域需求复苏，考虑到板块估值中枢上行，上调目标价39%至57.60 元，维持跑赢行业评级，对应2025/2026 年40.1/33.9x P/E，潜在涨幅9%。

    　　风险

    　　1）产能建设及投产进度不及预期；2）产品交付不及预期。