宁沪高速(600377)：成本管控效果显著24年业绩及分红均超预期

宁沪高速发布2024 年业绩公告，全年实现营业收入232 亿元，同比增长52.7%，其中Q4 营业收入为91.4 亿元，同比增长155.1%；实现归母净利润49.5 亿元，同比增长12.1%，其中Q4 归母为8.3 亿元，同比增长119.7%。

核心路产表现稳健，主业经营稳定。2024 年实现营业收入232 亿元，同比增长52.7%，剔除建造期收入，公司营业收入为123.3 亿元，同比下降2.9%。

分板块看：1）收费公路：2024 年实现通行费收入95.3 亿元，同比增长0.2%，公司控股路网加权日均车流量为70996 辆/日，同比增长4.2%，主业经营保持稳健；2）配套业务：2024 年实现营收17.4 亿元，同比下降5.7%，其中服务区新一轮招商工作陆续完成，租赁收入增长76.4%，油品销售收入受销量下滑影响同比下降11.4%；3）电力销售：2024 年实现营收7.2 亿元，同比增长12.1%，受益于海上风电项目上网电量增长；4）地产业务：2024 年实现营收1.4 亿元，同比下降71.1%，主要由于项目交付规模同比下降；5）其他业务：2024 年实现营收2.1 亿元，同比下降7%，主要为保理业务剥离影响。

主业成本管控效果显著，剔除建造期收入成本毛利率实现增长。2024 年营业成本为171 亿元，同比+78.5%，剔除建造期成本，公司营业成本62.4 亿元，同比-12%。2024 年实现毛利润61 亿元，同比+8.7%，实现毛利率26.3%，同比-10.7pcts，剔除建造收入及成本影响，实现毛利率49.4%，同比+5.2pcts。

分板块看：1）收费公路：2024 年成本同比-9.4%，主要受益于路面养护等支出减少，实现毛利润56.1 亿元，同比+8.1%，毛利率为58.9%，同比+4.3pcts；2）配套业务：2024 年实现毛利润0.1 亿元，同比+129%，毛利率为0.7%，同比+3.1pcts，受益于成品油进销价差增加，油品业务毛利率同比上升；3）电力销售：2024 年实现毛利润3.6 亿元，同比+21.3%，毛利率为50.7%，同比+3.9pcts；4）地产业务：2024 年实现毛利润0.7 亿元，同比-39.6%，毛利率为50.3%，同比+26pcts；5）其他业务：2024 年实现毛利润0.4 亿元，同比-21.8%，毛利率为20.6%，同比-4pcts。

财务费用持续降低，江苏银行分红款确认增加投资收益。2024 年公司管理费用为3 亿元，同比+5.3%，主要受人工成本上涨影响；财务费用为9.6 亿元，同比-15.1%，受益于融资成本下降。2024 年公司投资收益为17.8 亿元，同比+21.5%，一方面受益于参股联营企业投资收益增加，另一方面受益于其他权益工具分红，据我们测算，24Q4 江苏银行中期分红款确认约2.4 亿元，是Q4 业绩增长较多的因素之一，全年合计确认6.1 亿元，同比增长58.2%。

投资建议。公司核心路产区位优势强，长期经营趋势稳定，公司积极推进改扩建及新建项目，锡宜高速公路南段改扩建预计26 年6 月完成，预计通车后将持续贡献车流量。公司24 年派发每股现金红利0.49 元，同比提升0.02 元，分红提升幅度超预期，注重投资者回报。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为50.3、51.7、53.9 亿元，按最新收盘价及0.49 元/股分红测算，A 股股息率为3.4%，H 股股息率为5.7%，维持“增持”评级。