华新水泥(600801)：海外战略补足增长 非水泥业务支撑规模

　　事件： 4Q2024 单季度营收94.98 亿元，同比下降0.98%，归属净利润12.78 亿元，同比上升43.94%；扣非净利润7.21 亿元，同比上升44.62%。

价格改善支撑Q4 业绩，资产处置增厚利润。国内方面，需求端， 2024Q4 湖南与湖北产量分别同降11.06%与3.69%；价格端，在四季度协同停产下， 2024Q4 湖南水泥价格同增15.40%；湖北水泥价格同增6.79%。国外方面，公司国际化布局加速，营收增长47%。国内改善和国外业务加速发展，加之政府征收地块带来7.30 亿元的资产处置收益，公司Q4 业绩同增43.94%。

海外占比提升影响吨收入成本，国内盈利承压影响吨净利。2024 年公司水泥熟料吨收入同增0.38 元/吨；吨成本同增8.44 元/吨。费用端，吨费用同降2.06 元/吨；具体来看，2024 年吨管理费用（含研发）同降1.01 元/吨，吨销售费用同降0.70 元/吨，吨财务费用同降0.35 元/吨。利润端，2024 年水泥熟料吨净利同降3.41 元/吨，扣非吨净利同降5.45 元/吨。

产业链一体化增强竞争力，海外战略补足增长动力。2024 年公司非水泥业务占比达45%，非水泥业务op.EBITDA 占比达56%。海外方面，公司通过收并购等多种方式加速产能布局，截至 2024 年底，公司海外累计运营及在建水泥产能突破2500 万吨，水泥销量 1620 万吨，同比增长37%，海外熟料产能排名全国第三。

碳市场扩围至水泥，低碳绿色强化企业优势。目前看，钢铁、水泥、铝冶炼行业即将纳入碳市场管理，2027 年以后行业配额总量逐步适度收紧，在节能降碳领域领先的企业有望持续受益。华新深耕低碳绿色技术，企业生产综合能耗持续降低，2024年公司国内熟料综合能耗同降0.67kgce/t，达到标杆水平的窑线31 条，占比达到 63%。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润22.04/24.32/25.92 亿元，同比变化-8.79%/10.33%/6.59%，最新收盘价对应PE 为13/12/11 倍，维持“增持”评级。