晨光股份(603899)：业绩有所承压 期待IP赋能激发终端活力

公司2024 年实现总收入/归母净利/扣非净利242.28/13.96/12.34 亿元，同比+4%/-9%/-12%；其中2024Q4 实现总收入/归母净利/扣非净利71.14/3.74/3.06 亿元，同比-5%/-14%/-24%。

    事件评论

2024 年收入同增4%，归母净利润同降9%；2024Q4 收入利润均有所承压。2024 年公司毛利率同比+0.04pct 至18.9%，归母净利率/扣非净利率同比-0.8/-0.9pct 至5.8%/5.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.6/+0.02/+0.1pct，销售&管理费用率同比提升主因公司加大市场推广、科力普股权激励相关股份支付费用约7556 万元。2024 年分红叠加回购合计占归母净利润比重为72.85%，基于3.27 股价计算得到股息率超3.5%。

传统核心（不含晨光科技）：全年收入同比基本持平，终端动销仍待修复，预计Q4 盈利能力环比提升。传统核心（不含晨光科技）2024 年收入同比-1%，2024Q4 收入同比-7%，终端动销待修复。传统文具产品升级&IP 联名产品提高溢价带动毛利率提升，2024Q4 书写工具毛利率47.1%（同比+1.8pcts，环比+6.2pcts）；学生文具毛利率35.9%（同比+2.9pcts，环比+5.1pcts）；办公文具毛利率31.3%（同比+1.5pcts，环比+4.2pcts）；2024Q4书写+学生+办公文具综合毛利率35.7%（同比+2.0pcts，环比+2.6pcts）。

晨光科技：Q4 收入保持较快增速，受费用投入影响利润预计仍承压。2024 年晨光科技收入11.44 亿元，同比+33%，2024Q4 收入2.62 亿元，同比+31%，公司持续加强线上品类产品布局，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化需求；但由于线上费用持续投入，预计2024 年及2024Q4 净利润均有亏损。

科力普：Q4 收入同比下降，预计仍受招投标节奏影响，毛利率环比下降。2024 年科力普收入138.31 亿元，同比+4%，毛利率6.9%（同比-0.2pct），2024Q4 收入46.74 亿元，同比-6%，毛利率6.6%（同比+0.1pct，环比-0.5pct），Q4 收入同比下降预计现阶段仍受客观环境干扰；2024 年科力普净利润3.22 亿元（同比-20%），净利率2.33%（同比-0.7pct），存在一定应收账款减值影响，其中2024H1/2024H2 净利率2.2%/2.5%。

零售大店：Q4 增速环比略有提升，受开店节奏和产品结构影响，九木盈利预计仍承压。

2024 年零售大店/九木杂物社收入同增11%/13%；2024Q4 零售大店/九木杂物社收入同增4%/8%， IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升、进一步丰富产品结构。截至2024 年底，九木杂物社741 家，晨光生活馆38 家，Q4 九木新开店39 家，开店速度加快（Q1/Q2/Q3 分别新开店21/32/31 家）。利润层面，2024 年九木杂物社亏损1244 万元，叠加生活馆合计亏损1629 万元。

公司“238”战略稳步推进，零售大店引入“谷子”相关产品销售有望激发终端活力（奇只好玩2024 实现盈利942 万元），看好零售大店店效及盈利能力持续提升，科力普收入稳健增长，利润率有所改善，晨光科技和海外业务维持较快增长（2024 海外收入同比增长 21%）。预计公司2025-2027 年实现归母净利15.6/17.4/19.6 亿，对应PE 18/16/15X。

    风险提示

    1、终端需求恢复不及预期；2、传统主业收入增速和利润率低于预期。