东方电缆(603606)：在手订单创新高 双海战略驱动加速发展

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年营收 90.93 亿元，同比+24.38%；归母净利润 10.08 亿元，同比 +0.81%；扣非净利润 9.09 亿元，同比-6.07%；毛利率18.83%，同比-6.4pcts；净利率11.09%，同比-2.59pcts。24Q4实现营收23.94亿元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润0.76 亿元，同比-57.32%，环比-73.60%；扣非净利润1.15亿元，同比-30.69%，环比-52.93%。

24Q4 毛利率 9.53%，同比-12.92pcts，环比-12.21pcts，净利率 3.18%，同比-5.91pcts，环比-7.77pcts。

在手订单创新高，海缆毛利率有望改善。2024年公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为54.16/27.78/8.89亿元，同比+41.52%/+0.41%/25.29%，毛利率分别为7.59%/39.57%/25.29%，分别-0.37pcts/-9.57pcts/-2.60pcts。海缆毛利率下滑主要在于2024年高毛利产品结构占比下降，且24Q4为海缆交付淡季，4部分项目推迟交付。考虑到海风边际向好，2025 政府工作报告首提发展海风各海洋大省海风项目加速开工，公司 2024年成功中标国内首个±500kV 直流海缆项目，高电压等级优势明显。截止 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单179.75 亿元，相较于2024年8月12日增加 3.7%，陆缆/海缆/海工系统分别为63.53/88.27/27.95 亿元，相较于2024年10月18日分别+29.9%/+199%/-100.1%。未来随着国内青州及帆石项目、海外SSE及沃旭订单交付，我们认为2025年海缆板块有望量利齐升。陆缆业务以“品牌入围+工程落地+渠道承接”的开拓模式，未来有望稳定保持关键市场的份额领先以及毛利率。

国内产业布局持续深化。据公司“十四五”3+1产业体系战略规划，公司持续规划国内产业布局，目前公司完成东方中央研究院总部项目建设，（东部）未来工厂二期项目实现投运；进一步完善南方总部整体布局，阳江基地有望25年投产，在福州设立全资子公司，广西北海深远海输电装备项目稳步推进；北部基地落子烟台，有望提升山东等北方区域的市场影响力和竞争力。

24年海外收入同增约480%，2024年公司海外营收 7.33亿元，同比增长480.54%，占总营收8.01%，毛利率达15.6%，公司已在荷兰和英国设立全资子公司，中标英国SSE公司海底电缆1.5亿元和Inch Cape Offshore公司海底电缆18亿元的订单。随着欧洲海风建设提速，本土海缆供不应求，公司有望承接外溢订单，打开增长空间。

投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块，在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显，持续落地海外订单，有望打开增长空间。我们预计公司2025/2026年营收126.61 亿元/147.52亿元，归母净利润 17.02 亿元/19.48元，EPS为2.47元/2.83元，对应PE为20.09倍/17.55倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。