坚朗五金(002791)：地产调整影响暂存 海外拓展持续推进

　　事件：公司2024 年营收66.38 亿元同降14.92%；归母净利润0.90 亿元同降72.23%。

    　　Q4 营收17.27 亿元同降23.33%；归母净利润0.57 亿元同降68.22%。

地产波动影响收入，海外拓展成效初显：2024 年收入同降系地产调整下新增项目减少，部分品类出现较大下滑。分产品看，1）门窗五金系统/门窗配套件实现收入29.24/5.42 亿元同降18.50%/12.08%，主要受地产项目量下滑显著影响；2）家居类产品/其他建筑五金分别实现收入10.83/10.15 亿元分别同比-21.99%/-9.84%，海贝斯智能锁收入下降影响家居类业务；3）点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统收入4.42/3.67 亿元同比+11.35%/-10.54%。公司初步将国内销售模式复制到海外，开发新兴市场，国内/境外收入57.54/8.84 亿元同比-18.17%/+14.72%。

结构变化及原材料涨价影响毛利率，费用摊薄减少影响净利率：2024 年毛利率31.65%同降0.61pct，毛利率下降主要系业务结构变化、金属原材料价格提升；销售/管理/研发费用率分别为16.59%/5.89%/4.03%，同比+0.52/+0.84/+0.27pct，收入下行费用摊薄效应减少；资产及信用减值损失率3.12%同增1.38pct；全年归母净利率同降2.80pct 至1.36%。经营现金流净额3.94 亿元同降21.15%；收现比104.7%同比-3.6pct；付现比89.3%同比-9.1pct。

新场景持续渗透，国际化战略推进中：2025 年地产开工压力暂存，公司持续加强在酒店、厂房、医院等集成项目上的深度研究，同时结合新场景业务开发契机，挖掘新品类增长点。此外公司针对海外市场形势积极进行内部调整，在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国设子公司，用相同信息化系统对接，员工本地化布局，人效有望逐步提升。公司预计2025 年地产比重将继续下降，海外收入占比将持续增长。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为1.42/2.02/2.89 亿元，同比增速58.17%/42.01%/42.85%，对应EPS 分别为0.40/0.57/0.82 元，最新收盘价对应3 年PE分别为57.81x/40.71x/28.50x，维持“增持”评级。