淮北矿业(600985)：成本控制优异 承诺分红比例下限提升至35%

事件：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入657.35 亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55 亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43 亿元，同比下降21.2%。

24Q4 盈利环比下滑明显，期间费率环比上升。2024 年四季度，公司实现营业收入90.66 亿元，同环比-49.2%/-53.3%；归母净利润7.16 亿元，同环比-38.6%/-40.5%。24Q4 公司四费环比减少7.47 亿元，四费费率环比上升2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct。

2024 年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025-2027 年承诺分红比例下限提升5pct 至35%。公司拟派发2024 年度股息每股0.75 元（含税），合计派发20.20 亿元（含税），分红比例41.6%，较2023 年-1.7pct，以2025 年3月27 日收盘价计算，股息率为5.4%。公司制定2025-2027 年股东回报规划，将现金分红比例下限由30%提升至35%，并表明可根据公司的盈利状况和资金状况提议进行中期利润分配，积极回报股东。

2024 年煤炭量价双降，成本下移致毛利率同比抬升。1）2024：公司商品煤产量2055.30 万吨，同比-6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；商品煤销量1536.69 万吨，同比-13.8%；吨煤售价1100.4 元/吨，同比-5.1%；吨煤成本552.8 元/吨，同比-6.7%；吨煤毛利547.6 元/吨，同比-3.5%；煤炭业务毛利率49.8%，同比抬升0.8pct。2）24Q4：公司商品煤产量488.26 万吨，同环比-6.6%/-8.7%；商品煤销量348.86 万吨，同环比-13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7 元/吨，同环比+2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0 元/吨，同环比+11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7 元/吨，同环比-5.5%/+0.4%；煤炭业务毛利率48.84%，同环比-4.1/+0.2pct。煤电产业链方面，公司内蒙古在建800 万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025 年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025 年公司煤炭产量有望同比恢复；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025 年底实现“双机双投”目标。

    2024 年煤化工业务毛利同比下滑，无水乙醇、DMC、非煤矿山建成投产。

1）焦炭：2024 年公司焦炭产量354.65 万吨，同比-6.0%；销量352.21 万吨，同比-6.1%；平均售价1961.04 元/吨，同比-15.9%。2）甲醇：2024 年公司甲醇产量40.77 万吨，同比-22.7%；销量19.84 万吨，同比-61.8%，主要为甲醇转为自用所致；平均售价2157.21 元/吨，同比+1.6%。3）乙醇：2024 年公司甲醇综合利用制乙醇项目试生产，其合成气法制60 万吨无水乙醇装置目前为全球单系列规模最大无水乙醇生产装置，全年生产乙醇37.11 万吨，销售36.19 万吨，平均售价4999.42 元/吨；该项目已于2025 年1 月正式投产。2024 年公司煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct。此外，2024 年10 月DMC项目建成投产，公司新增碳酸二甲酯产能10 万吨/年；2024 年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，石灰石产能增加1640 万吨/年至2740 万吨/年。

投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2025-2027 年归母净利润为19.24/24.76/33.84 亿元，对应EPS 分别为0.71/0.92/1.26 元，对应2025年3 月27 日股价的PE 分别为19/15/11 倍，维持“推荐”评级。