北新建材(000786)：稳健发展运营升 两翼增长待发力

北新建材发布2024 年年度报告，全年实现营业收入258.21 亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47 亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%。实现每股收益为2.16 元。

    点评：

石膏板销量总体稳定，两翼内生外延快速发展。公司2024 年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30 个百分点，主要是石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑所致，其中石膏板（营业收入占比50.76%）同比下滑4.79%；龙骨（营业收入占比8.86%）同比下滑0.13%；防水工程（营业收入占比1.59%）同比下滑8.09%。

但在地产行业持续下行，石膏板需求受到持续影响的情况下，公司石膏板销量总体稳定。2024 年销售石膏板21.71 平方米，同比仅下滑0.05%，石膏板产能利用率达到66.52%，为公司市占率持续提升打下基础。公司防水材料业务（营业收入占比12.86%）逆势保持持续增长，同比增19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99%，公司通过内生和外延双轮驱动两翼业务的快速发展。浙江大桥的并购将进一步带动公司涂料业务的发展，实现公司向消费类建材综合制造商和服务商转型。

嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长。嘉宝莉的并表提升公司的销售和管理费用率，2024 年公司销售用率为5.59%，同比提高1.35 个百分点，这和嘉宝莉2C 模式下的销售费用率较高有关。叠加管理费用率同比提高0.74 个百分点，公司2024 年利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9 个百分点。但2024 年公司毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26 个百分点。

运营效率持续提升，显现公司竞争力和并购整体效果较好。2024 年公司营业周期为83.03 天，同比减少10.54 天，运营效率明显提升。其中，存货周转天数为51.58 天，同比减少9.32 天；应收账款周转天数为31.45 天，同比减少1.23 天。另外，固定资产周转天数同比也减少10.65 天，生产运营效率提升明显。在行业总体需求低迷的环境下，公司依然能够进一步提升自身的运营效率，显现出公司对于市场的控制力。也显现出公司和嘉宝莉合并后总体经营保持较好的状态。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为44.79、50.63 和56.57 亿元，对应EPS 分别为2.65、3.00 和3.35 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为10.85、9.60 和8.59 倍。考虑到公司在需求低迷期运营能力持续向上，一体石膏板业务总体稳定，两翼业务防水材料和涂料逆势内生和外延下的较快发展，维持公司“强烈推荐”评级。