华润双鹤(600062)：产品结构持续优化 女性健康和肿瘤业务增长显著

　　事件：

公司发布2024 年度报告。根据2024 年公司年报，2024 年公司实现营业收入112.12 亿元，同比下降0.87%；归母净利润16.28 亿元，同比下降2.55%；扣非归母净利润14.32 亿元，同比增长16.14%；EPS 为1.58 元/股，同比下降2.87%。

    　　核心要点：

女性健康和肿瘤业务推动专科业务板块稳健增长专科业务实现营业收入27.6 亿元，同比增长12.83%，毛利率69.96%，同比增加1.41 个百分点。根据公司公告，女性健康领域收入同比增长 12%，核心产品毓婷系列收入同比增长 31%。肿瘤业务收入同比增长 85%，其中替尼泊苷收入同比增长 89%，白消安收入同比增长 63%。儿科和精神/神经领域保持小幅增长，收入同比增长分别为4%、3%。肾科用药领域收入同比略有下降，核心产品腹膜透析液满产生产销售，低钙腹膜透析液系列产品获批上市，正在加快市场导入。

慢病业务实现营业收入32.8 亿元，同比增长1.34%,毛利率76.4%，同比减少0.82 个百分点。根据公司公告，降压线核心产品 0 号收入同比增长 1%，其他降压产品缬沙坦氢氯噻嗪(复穗悦)、硝苯地平缓控释系列、厄贝沙坦分散片(豪降之)等充分挖掘集采红利、发挥渠道功能，逐步恢复增长。糖尿病管线不断丰富，引进 1.1 类天然药物新药香雷糖足膏“速必一”并实现上市销售。

    　　大输液及原料药收入增速有所下降

输液业务实现营业收入30.4 亿元，同比下降 4.43%,毛利率54.2%，同比增加0.45 个百分点。根据公司公告，2023 年疫情管控放开后输液市场快速增长，至 2024 年下半年市场需求调整性回落减少，基础输液收入同比持平，市场份额保持稳定，居行业前三；存量治疗、营养输液受带量采购影响价格下降，公司积极拓展新的治疗性输液产品，加快产品补充。受行业价格下行影响，原料药业务实现营业收入11.9 亿元，同比下降8.26%。

聚焦创新药与仿制药双向战略，打造技术和创新驱动聚焦创新药与仿制药双向战略，打造技术和创新驱动：2024 年公司研发投入为 7.96 亿元，占收入比例为 7.10%，公司战略方向明确聚焦创新药与仿制药研发。创新药方面，有15 个创新药重点项目在研，其中1 类抗肿瘤新药 DC05F01 已启动Ⅱ期临床，4 个创新药项目申报临床，其中 3 个已获批临床。仿制药方面，2024 年仿制药和一致性评价获批 32 个、申报 32 个，仿制药提质扩容，助力公司业绩长期稳健增长。

    　　投资建议

公司为华润集团旗下大健康业务板块核心制药平台，由大输液成功转型为综合慢病制药平台，公司整体运营稳健。现阶段医药生物行业进入转型升级阶段，公司制定“仿制哺育创新，创新驱动未来”业务战略，加大内部研发投入的同时不断发挥自身并购整合优势，拓展产品管线并构建合成生物学、小核酸等技术平台，推动公司创新转型加速。随着创新产品不断落地，公司平台创新价值有望持续提升。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为17.68 亿元、19.01 亿元、20.36 亿元，同比增速分别为8.6%、7.5%和7.1%，EPS 分别为1.70 元、1.83 元、1.96 元，当前股价对应PE 分别为11.03、10.26、9.58 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

集采政策加剧风险，新产品放量低于预期风险，资产及商誉减值风险，研发推进及临床数据低于预期风险。