华明装备(002270)：24年业绩稳健增长 积极拓展海外市场

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入23.22 亿元，同比增长18.41%，归母净利润6.14 亿元，同比增长13.25%，销售毛利率同比下降3.43pct至48.80%，净利率同比下降1.21pct 至26.45%，拟每10 股派发现金红利2.20元（含税）；2024Q4 实现营业收入6.24 亿元，同比增长23.11%，归母净利润1.20 亿元，同比增长44.95%，环比减少32.80%。

受益于国内外需求增长，公司业务稳健发展。2024 年公司电力设备业务营收同比+11.47%至18.11 亿元，毛利率同比+0.07pct 至58.27%，其中直接和间接出口营收同比+41%至4.85 亿元，主要受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及欧美等地电力投资加速带动海外电力设备需求高景气；数控设备业务营收同比+8.13%至1.75 亿元，毛利率同比-3.97pct 至14.26%；电力工程业务营收同比+144.26%至2.87 亿元，毛利率同比+2.63pct 至9.84%。

出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。1）东南亚市场：公司印尼工厂已初步完工，新加坡子公司正式运营，显著增强了东南亚市场响应能力。2）欧洲市场：土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑，24 年以来公司已在法国和意大利开始布局本地销售团队，市场份额有望持续扩大。3）美国市场：公司仍保持与美国客户顺畅的沟通和交流，未来有望实现突破。

特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，在2021 年成功交付首台配套1000kV 特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023 年公司与客户签订特高压产品批量化销售合同，并在2024 年顺利交付，标志其在特高压市场上实现进一步突破，未来有望充分受益于我国特高压分接开关的国产化趋势。

盈利预测、估值与评级：考虑到关税或将影响公司开拓美国市场，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测， 预计公司25-27 年归母净利润分别为7.09/8.09/9.15 亿元（ 下调12%/ 下调15%/ 新增） ， 对应EPS 分别为0.79/0.90/1.02 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为17/15/14 倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。