韦尔股份(603501)：24全年业绩接近预告上限 单季度营收再创历史新高

24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发布2024 全年业绩：实现营收257.3 亿元（此前预告为254.1-258.1 亿元），yoy+22.4%，创下历史新高（前高为2021 年241 亿元），我们认为主要得益于手机和汽车CIS 更加丰富的产品组合在客户端持续放量；归母净利33.2 亿元（此前预告为31.6-33.6 亿元），接近预告上限，yoy+498%；扣非归母净利30.6 亿元，yoy+2115%。

单季度来看，24Q4 实现营收68.2 亿元，yoy+14.9%，qoq+0.1%，单季度营收再创历史新高；归母净利9.5 亿元，yoy+406%，qoq-6%；扣非归母净利7.6 亿元，yoy+9266%，qoq-17%。

利润率方面，2024 全年实现毛利率29.4%，yoy+7.7pcts，净利率12.8%，yoy+10.2pcts；24Q4 毛利率29.0%，yoy+6.0pcts，qoq-1.5pcts，净利率13.5%，yoy+10.4pcts，qoq-1.3pcts。

    　　图像传感器解决方案：24 年营收192 亿元，yoy+24%，占比75%。

1）手机CIS：营收98 亿元，yoy+26%，占比51%。针对大像素市场，公司在OV50H/50K 的基础上，已经在2025 年4 月10 日发布了首款国产一英寸大底50MP 产品OV50X，凭借DCG+LOFIC 技术可实现出色的弱光性能，我们判断后续公司还会推出其他高端新品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕OV50D/50M 持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。

2）汽车CIS：营收59 亿元，yoy+30%，占比31%。目前比亚迪引领的智驾下沉趋势正在汽车市场愈演愈烈，公司此前更多主导中低端市场，2023 年凭借8MP 产品OX08D 成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，我们认为韦尔的高端份额将会持续提升。

3）新兴市场/物联网CIS：营收7.6 亿元，yoy+42%，占比4%。2024年公司成立机器视觉部门，凭借Nyxel、BSI 和Global Shutter 等技术，在智能仓储物流、智能检测等领域获得了客户的高度认可。此外在端侧市场，Wellsenn XR 预计2025 年全球AI 智能眼镜销量达到550 万台，同比增长135%。2025 年小米、三星、字节跳动等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地，公司已经前瞻布局了LCoS 单芯片面板以及摄像头CIS，我们认为AI 眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为CIS 重要供应商将会深度受益。

模拟解决方案：24 年营收14.2 亿元，yoy+23%，占比6%。主要产品包括模拟IC 及分立器件，行业库存去化完成后需求显著回暖，其中车用模拟IC 占比达到14%，营收同比增长37%，公司持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，为该业务贡献新的增长点。

显示解决方案：24 年营收10.3 亿元，yoy-18%，占比4%。主要包括LCD-TDDI、OLED DDIC、TED 等多款产品，受行业供需影响，LCD-TDDI产品ASP 仍在承压，但公司持续推进产品迭代，出货量达到1.6 亿颗，yoy+17%，市场份额稳步提升。未来公司将不断丰富产品组合，同时积极开拓车载显示驱动等新兴领域，为该业务的成长创造更多机遇。

盈利预测与投资建议：考虑到公司手机CIS 业务在2025 年仍处于新品集中推出阶段，我们调整公司在2025/2026 年实现营收295.3/366.7 亿元，同比增长14.8%/24.2%，并预计2027 年实现营收422.9 亿元，同比增长15.3%；利润方面，基于公司更加丰富的高端产品组合，以及规模效应下的经营杠杆，我们上调公司在2025/2026 年实现归母净利43.8/59.7 亿元，同比增长31.7%/36.3%，并预计2027 年实现归母净利72.2 亿元，同比增长21.0%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为35/25/21X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。