神火股份(000933)：电解铝+煤炭比翼双飞 业绩表现既有增长、更有质量

　　事件：公司公告2026 年半年报，实现营收247.91 亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81 亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85 亿元，同比增长138.07%。

电解铝和煤炭业务比翼双飞，业绩表现符合预期，既有增长、更有质量。

1）电解铝：截至2026 年6 月30 日，公司在手电解铝产能为170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年），上半年铝产品满产满销； 实现营收170.51 亿元，同比增长20.28%；毛利率为45.33%，相比去年同期提升20.83 个百分点。2）煤炭：截至2026 年6 月30 日，公司控制的煤炭保有储量12.91 亿吨，可采储量6.05 亿吨，核定产能为855.00 万吨/年，生产煤炭366.38 万吨，销售364.48 万吨，分别完成年度计划的52.72%、52.44%；实现营收31.30 亿元，同比增长8.60%；毛利率为23.68%，相比去年同期提升11.85 个百分点。3）总体来看：成长性方面，公司实现营收247.91 亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81 亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85 亿元，同比增长138.07%。报表质量方面，2026H1，公司销售毛利率为36.17%，同比提升16.23 个百分点；销售净利率为24.52%，同比提升13.50 个百分点；加权平均ROE 为18.41%，同比提升9.85 个百分点；经营性净现金流为72.00 亿元，同比增长62.29%，公司业绩既有增长、更有质量。4）公司公告2026 年限制性股票激励计划：向不超过468 名员工，以13.83 元/股的价格授予不超过1542.036 万股股份，解锁条件为以25 年为基数，26 年归母净利润增长率不低于25%、26-27 归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28 平均值增长率不低于34%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均水平；加权ROE平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售比例分别为40%、30%、30%。

盈利预测：考虑公司煤铝业务齐飞，我们微调2026-2028 公司EPS 分别为4.03、4.14、4.25 元，PE 分别为6.5、6.3、6.1 倍，维持“买入”评级。