盛屯矿业(600711)：一次性因素影响Q2业绩 铜、金产量增长可期

　　投资要点

事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入192.64 亿元，同比+39.56%；归母净利润18.04 亿元，同比+71.37%；扣非归母净利润19.13 亿元，同比+64.63%。单Q2 实现营业收入99.10 亿元，同比+21.79%、环比+5.94%；归母净利润7.84 亿元，同比+2.92%、环比-23.18%；扣非归母净利润8.27 亿元，同比+14.89%、环比-23.93%。

一次性因素影响Q2 业绩表现。公司二季度业绩环比下滑主要由于一次性因素影响，资产减值损失-1.26 亿元、信用减值损失-0.43 亿元、公允价值变动-2.34 亿元、所得税费用-1.55 亿元，扣除后实际经营利润向好。

铜销量同比增长，钴、镍销量下滑。26H1 公司实现铜产品/钴产品/ 镍产品产量13.32/0.37/2.12 万吨， 较去年同期+29.82%/-32.73%/-13.47%。华金矿业经营稳健，2026H1 销售黄金156.31kg，实现营收1.45 亿元。钴销量下滑主要由于刚果金钴出口配额缩减。

参考公司2026 年生产计划，公司目标实现铜/钴/镍/锌产品产量23/1.5/6/30 万吨，黄金产品产量380 公斤。

Q2 钴价/ 金价环比下滑。26H1 铜/ 镍/ 钴/ 金价同比上涨36.86%/14.08%/99.08%/53.20% ， Q2 价格环比Q1+4.20%/+4.93%/-5.51%/-7.52%。

    　　分业务看，26H1 公司能源金属/基本金属业务稳步增长，贸易业务占比缩减。

（1）上半年公司能源金属业务实现营收145.43 亿元，毛利率27.03%，与上年同期毛利率基本一致，虽然金属价格上涨，但配额收紧、硫磺价格上涨等因素对成本构成压力。

（2）基本金属业务实现销售收入42.13 亿元，毛利率9.50%，比上年同期增加5.61 个百分点，盛屯锌锗经营稳健，铟锗回收率双提升，华金矿业售金量价齐升。

    　　（3）贸易业务收入较去年同期减少2.88 亿元，占比逐步缩减。

展望未来，公司主要增长点集中在矿产资源及深加工领域，大理三鑫、阿杜姆比矿、Nkoyi 铜钴矿打开金、铜产量增长空间，贵州项目二期投产巩固镍冶炼业务优势。

    　　（一）持续加码资源并购。公司在刚果金拥有卡隆威矿山，收购阿杜姆比矿、Nkoyi 股权打开远期增长空间。

（1）阿杜姆比矿完成交割，投产后权益产量或达8.1 吨金。2025年10 月公司全资下属公司盛屯黄金安大略以每股1.38 加元的价格，现金方式收购加拿大上市公司Loncor 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果（金）的金矿资产阿杜姆比矿，收购金额约13.5 亿人民币。阿杜姆比金矿拥有控制+推断黄金资源量　　约123.6 吨，矿区周边预计建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年，假设按2.89g/t 品位，92%回收率测算，年产量约合9.6 吨金/年，对应权益产量约8.1 吨，该项目于2026 年2 月完成交割。

（2）收购刚果金铜钴矿30%权益。2026 年4 月公司公告旗下全资孙公司Preeminence 拟以3 亿美元收购Nkoyi50%的股权，从而获得其旗下位于刚果金的铜钴矿采矿权30%的权益，2026 年7 月已完成交割。该矿铜矿资源的品位为1.66%，伴生钴品位为0.67%，具备较大增储潜力，公司预计采选基建期为18 个月，达产期预计为24 个月。

（二）国内矿山稳步扩张。公司国内矿山包括大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜钨银锡矿5 大矿山，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种。其中大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业正常生产，银鑫矿业暂未复工。

（1）大理三鑫矿山或于四季度投产。国内大理三鑫矿山土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，积极推进地表土建工程建设，争取四季度实现试生产。公司持有该项目65%股权，年采选规模30 万吨/年，矿山服务年限为8 年，预计年产浮选铜精矿（22350t/a，铜品位25%，银品位473g/t），对应权益铜金属产量3632吨，权益银金属6.87 吨。

    　　（2）华金矿业经营稳健，保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中。

    　　（三）冶炼及深加工领域，贵州项目二期计划2026 年全面投产。

（1）刚果金CCR、CCM 和BMS 项目，通过采购铜钴原矿加工为阴极铜和粗制氢氧化钴，2026 年上半年铜产量达到13.22 万金属吨，其中兄弟矿业实现7.44 万金属吨。

（2）印尼友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过RKEF 工艺加工成镍铁或低冰镍，2026 年上半年友山镍业保持了稳定生产经营，实现16.63 亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。

（3）国内中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池，年产能为8000 吨高冰镍。

贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，年产30 万吨硫酸镍、30 万吨磷酸铁、1 万金属吨电池级钴金属项目，目前一期15 万吨硫酸镍产线、2 万金属吨高冰镍产线已投产，计划2026 年二期全面投产。

科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品, 年产能5000 吨，2026 年H1 营业收入较上年同期增长25.6%，经营业绩快速增长,产品线持续拓展，有效提升客户响应速度和产品适配性。

盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30 万吨锌锭、40 吨高纯二氧化锗综合项目，2025 年实现满负荷生产，铟金属综合回收产业化取得阶段性成功，2026 年H1 经营稳健。

投资建议：考虑到公司国内及印尼业务经营稳健，在资源并购领　　域锐意扩张，铜、金产量有望稳步增长，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润分别为33.73/41.48/49.57 亿元，分别同比增长71.95%/23.0%/19.49%，对应EPS 分别为1.09/1.34/1.60 元。

以2026 年7 月30 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为9.28/7.55/6.32 倍。给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。