华峰化学(002064)：氨纶景气持续提升 己二酸盈利大幅改善 业绩超预期

　　投资要点：

公司发布2026 年半年报，业绩超预期。26H1 公司实现营业收入141.67 亿元（yoy+17%），归母净利润为19.83 亿元（yoy+102%），扣非后归母净利润为19.73 亿元（yoy+118%），毛利率21.82%（yoy+8.05 pct），净利率14.01%（yoy+5.86 pct）。其中26Q2 公司实现营业收入为74.00 亿元（yoy+27%，QoQ+9%），归母净利润为13.14 亿元（yoy+174%，QoQ+97%），扣非后归母净利润为12.41 亿元（yoy+179%，QoQ+70%），毛利率24.90%（yoy+10.80pct，QoQ+6.44pct），净利率17.77%（yoy+9.48 pct，QoQ+7.88pct）。

    　　2026 年上半年公司业绩同比增长的主要原因预计为：氨纶、己二酸盈利同比上行、氨纶新增产能释放带动产销增长。

公司公告将PTMEG 项目（二期）及一体化项目（一期）延期至2030 年12 月。公司年产 110万吨天然气一体化项目（一期）主要产品为BDO，2024 年-2025 年国内大量BDO 新建、扩建产能集中投产；近两年PTMEG 扩能大幅度增加，但下游市场的扩能及需求减缓。为避免BDO 项目投产即陷入亏损、加剧现金流压力，以及为避免PTMEG 产能集中释放加剧竞争，公司决定将PTMEG 项目（二期）及一体化项目（一期）延期至2030 年12 月。

氨纶进入景气上行周期，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。26 H1 公司化学纤维实现销售毛利11.86 亿元（YoY+51%），毛利率22.02%（YoY+3.37pct），子公司华峰重庆氨纶实现净利润6.50 亿元，同比+2.47 亿元。根据百川盈孚数据，26Q2 我国氨纶产量32 万吨（YoY+9.6%、QoQ+1.9%），表观消费量31 万吨（YoY+10.7%、QoQ+1.2%），且随着25 年底新投放的 15 万吨产能的陆续达产，预计公司二季度氨纶产销量同比提升明显。氨纶已进入景气上行周期，价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升 6500 元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q2 氨纶价差为13270元/吨，同比增长2893 元/吨，环比增长2855 元/吨。26 年以来，氨纶供需好转带动价格提升，叠加地缘冲突缓和后原料PTMEG 和纯MDI 价格回落，截止7 月31 日，价差进一步走扩至14580 元/吨，为三季度业绩增长奠定基础。氨纶行业今年暂无新增产能，表需维持较高增速，氨纶行业供需拐点向上，公司氨纶销量及产品价格、盈利情况亦将持续向好。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25 年底新投放的15 万吨产能的陆续达产，以及公司“年产5 万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”与“年产20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。

己二酸盈利前高后低，静待行业出清上行。26 H1 公司基础化工产品实现销售毛利11.49 亿元（YoY+488%），毛利率21.22%（YoY+16.85pct），子公司重庆华峰化工实现净利润8.79 亿元，同比+7.14 亿元。受地缘冲突影响，26H1 己二酸及原料纯苯价格跟随原油波动，1 月至4 月己二酸盈利较强，而后随地缘冲突缓和，5 月至6 月己二酸价差回落。根据百川盈孚数据，26Q2 国内己二酸均价为8876 元/吨（YoY+23%，QoQ+4%），价差为813 元/吨（YoY-28%，QoQ-57%）。目前己二酸仍有部分规划产能，但在行业盈利下行的状态下，落地情况有待观察，且国外老旧装置存退出可能。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。

26H1 聚氨酯原液盈利保持相对稳定，华峰新材实现净利润2.38 亿元。26 H1 公司化工新材料实现销售毛利6.74 亿元（YoY+17%），毛利率24.43%（YoY+3.63pct），子公司浙江华峰新材实现净利润2.38 亿元，同比-0.12 亿元。

投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来仍将深耕行业，强者恒强。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为40.23、50.15、60.68 亿元，目前市值对应的PE 分别为14X、11X、9X，维持增持评级。

风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。