中微公司(688012)：营收端快速增长 平台化布局加速推进

　　事件概述

    　　公司发布2024 年报、2025 年新一期股权激励计划草案等公告。

刻蚀&薄膜设备快速放量，Q4 收入端加速提升2024 年公司实现营收90.65 亿元，同比+44.73%，其中Q4 为35.58 亿元，同比+60.10%，单季度提速明显，推测主要系收入确认节奏加快。全年营收快速增长，连续13 年增速超35%，分产品来看：1）刻蚀设备：实现收入72.77 亿元，同比+54.72%，主要系先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升；2）MOCVD：实现收入3.79 亿元，同比-18.03%，降幅收窄明显；3）LPCVD：实现收入1.56 亿元，累计出货量已突破150 个反应台，24 年新接订单约4.76 亿元，新品逻辑持续兑现。截至2024 年底，公司存货为70.39 亿元，同比+65.21%；合同负债为25.86 亿元，同比+235.21%；从产销来看，刻蚀设备/MOCVD/LPCVD 分别生产1414/47/75 台，同比+231%/262%/1150%；均可充分验证公司在手订单饱满，新接订单快速增长。美国制裁持续升级，叠加公司新品突破，看好公司营收端持续保持快速增长。

研发投入力度显著加大，股份支付&非经常损益压制利润端表现2024 年公司实现归母净利润16.16 亿元，同比-9.53%，其中Q4 为7.03 亿元，同比+12.24%，环比+77.32%；实现扣非归母净利润13.88 亿元，同比+16.51%，其中Q4 为5.75 亿元，同比+25.53%，环比+74.01%，利润端持续改善。2024 年公司销售净利率/扣非销售净利率为17.81%/15.31%，分别同比-10.67pct/-3.71pct，Q4 销售净利率/扣非销售净利率为19.73%/16.16%，分别同比-8.4pct/-4.5pct，短期盈利水平有所承压，具体分析：

1）毛利端：2024 年公司整体毛利率为41.06%，同比-4.77pct，其中专用设备毛利率为39.80%，同比-2.92pct；Q4 单季度为39.26%，同比-6.6pct，环比-4.5pct，全年来看毛利率有所下滑主要系质保金影响和销售折扣；2）费用端：公司期间费用率为25.28%，同比+0.3pct，其中研发费用率15.64%，同比+2.6pct，主要系公司显著增加研发投入达24.52 亿元，同比+94.31%。目前在研项目涵盖六类设备，20 多个新设备的开发。

3）2023 年处置拓荆科技股票产生税后净收益约 4.06 亿元，2024 年无相关收益，非经常损益大幅下降，明显拖累利润端表现（仅拓荆股票收益影响归母净利率约4.5pct）。

    　　4）若剔除股份支付费用，公司扣非后归母净利润为18.46 亿元，同比+23.6%，高研发补齐短板情况下，盈利水平保持较好增速。

中美互加关税加速国产替代，公司平台化布局充分受益1）根据中国海关统计数据，2024 年中国大陆直接进口美国半导体设备合计62 亿美元，其中量测、离子注入分别为16.4/14.3 亿美元，结合当下先进制程的突破情况，我们认为国产设备已经有一定能力对成熟制程去作快速平替，加征关税背景下，本土半导体设备国产替代有望加速。

2）公司平台化布局加速推进，有望充分受益：①刻蚀设备：2024 年CCP 刻蚀设备付运量同比翻倍，超高深宽比刻蚀设备已具有量产≥60:1 深宽比刻蚀设备能力，并积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术。TSV 硅通孔刻蚀设备越来越多应用于先进封装和MEMS 器件生产。②薄膜沉积设备：实现6 种设备高效研发或交付，CVD/HAR/ALD W 钨设备获得存储和逻辑客户订单；ALD 氮化钛/ALD 钛铝/ALD 氮化钽已完成多个先进逻辑客户设　　备验证, 同步推进多款 CVD 和 ALD 设备开发。③量测设备：公司已通过投资布局了光学检测设备板块，发起设立并增资超微公司计划开发电子束检测设备，不断扩大覆盖度。

    　　常态化股权激励落地，利好公司长期发展

2025 年公告股权激励计划草案，公司计划向不超过2470 人，占公司人数98.7%，拟授予不超过1200 万股，授予价为100 元/股；本次考核年度为2025-2028 年，以2024 年营收为基准，当年营收增速最低不能低于全球对标企业平均增速的80%，激励目标设置更侧重兑现。此外，公司正在实施2022、2023、2024 三期股权激励，每年进行激励，同时此次基本覆盖所有员工，激励力度进一步加大，充分将公司利益与员工绑定，有利于团队稳定，保障中长期发展。

    　　投资建议

我们上调2025-2026 年营收预测分别为120.28 和159.77 亿元（原值为108.89 和140.00 亿元），同比增速分别为32.7%和32.8%；归母净利润分别为23.45 和32.81 亿元（原值为23.99 和32.05 亿元），同比增速分别为45.2%和39.9%；EPS 分别为3.77 和5.27 元（原值为3.85 和5.15 元）。同时新增2027 年营收预测为205.59 亿元，同比+28.7%；归母净利润为44.51 亿元，同比+35.6%；对应EPS 为7.15 元。2025/4/17 股价191.5 元对应PE 分别为51、36 和27，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。