兴蓉环境(000598)：归母净利润同比增8.3% 自来水爬坡+污水提价有望延续增长

　　事件描述

2024A 公司实现营收90.49 亿元，同比增11.9%；归母净利润19.96 亿元，同比增8.28%；扣非归母净利润19.63 亿元，同比增8.82%。其中，2024Q4 实现营收28.36 亿元，同比增18.37%；归母净利润3.7 亿元，同比增4.69%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比增6.11%。

公司拟每股派发股利0.19 元，分红比例为27.96%，对应股息率2.62%（2025/4/17 收盘价）。

    　　事件评论

2024 年公司经营侧稳健，2024Q4 因财务费用、研发费用、所得税增加致单季度归母净利润增速低于全年增速。1）毛利率：2024 年销售毛利率为41.45%，同比提升1.1pct；推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价有关。2）期间费用率：期间费用率为12.75%，同比提升1.05pct；其中财务费用率为4.33%，同比提升0.96pct，主因2023H2以来在建项目陆续投运，利息停止资本化。3）信用减值损失：2024 年信用减值损失为1.24 亿元，同比增加0.32 亿元，主因地方政府回款放缓，2024H2 催收效果显著，信用减值同比、环比均显著下降。4）所得税：2024 年所得税率为14.99%，同比提升1.59pct，推测因部分项目由三免三减半政策的免税期进入减税期。5）2024Q4 归母净利润同比增4.69%，低于全年业绩增速，主因研发费用率同比提升0.99pct（水务环保业务相关研发项目增加），财务费用率同比提升1.68pct（项目完工，利息停止资本化），所得税率同比提升5.58pct（三免三减半政策影响同上）。

分业务来看，核心运营板块自来水制售、污水处理服务、垃圾焚烧发电稳健增长。1）自来水制售：2024 年售水量11.5 亿吨（同比+7.62%），收入26.2 亿元（同比+7.26%），毛利率45.57%（同比+1.11pct）。2）污水处理服务：2024 年污水处理量13.8 亿吨（同比+9.72%），收入36.4 亿元（同比+20.42%），毛利率41.63%（同比+1.48pct），板块增速亮眼，主因产能投运及爬坡及2024 成都市中心城区上调污水业务价格。3）垃圾焚烧发电：2024 年上网电量9.94 亿度（+2.88%），收入7.74 亿元（同比+10.51%），毛利率48.07%（同比+7.84pct）。4）供排水管网工程：2024 年收入9.80 亿元（同比+3.02%），毛利率21.84%（同比-0.31pct）。5）垃圾渗滤液处理、污泥处置收入下滑。2024 年垃圾渗滤液处理、污泥处置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59%。

收现比微降，投资强度对未来业务持续增长形成支持。1）2024 年公司收现比为94.75%，同比降低2.87pct，推测因部分地方政府回款放缓，降幅在正常波动范围。2）经营活动产生的现金流量净额为36.8 亿元，同比增长8.61%。3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金45.9 亿元，同比增长3.35%；对公司未来业务持续增长形成支持。

    　　分红比例仍具备提升空间。若假设2025 年分红比例不变，则2025 年预期股息率为2.86%（2025/4/17），随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间。

预计公司2025-2027 年归母净利润为21.8/23.8/25.3 亿元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，对应PE 9.8x、9.0x、8.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示