三一重工(600031)2024年报点评：“全球化、数智化、低碳化”战略持续发力 行业复苏龙头盈利修复

　　投资要点：

三一重工4 月17 日公告，2024 年实现营业收入777.73 亿元，同比增长6.22%；归属于上市公司股东的净利润59.75 亿元，同比增长31.98%；基本每股收益0.71 元。公司拟向全体股东每10 股派发3.6 元现金红利（含税）。

业绩略超出预期，“全球化、数智化、低碳化”战略取得显著成效2024 年公司实现营业总收入783.83 亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75 亿元，同比上升31.98%；经营活动净现金流148.14 亿元，同比大幅上升159.53%。

其中第四季度公司营业收入为200.2 亿元，同比增长12.12%；归母净利润为11.07 亿元，同比增长141.15%，扣非归母净利润7.06 亿，同比增长343.83%。四季度营业收入和归母净利润快速修复，带动了全年业绩略超出预期。

    　　2024 年报分业务看：

1） 挖掘机械：销售收入303.74 亿元，同比增长9.91%，国内市场上连续14 年蝉联销量冠军。

2） 混凝土机械：销售收入143.68 亿元，同比下滑6.18%，连续14 年蝉联全球第一品牌。电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一,销售额首次超过燃油搅拌车。

    　　3） 起重机械：销售收入131.15 亿元，同比增长0.89%，全球市占率大幅上升。

    　　4） 路面机械：销售收入30.01 亿元，同比增长20.75%，其中海外增速超过35%。

5） 桩工机械：销售收入20.76 亿元，同比下滑0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。

公司“全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果：全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外主营业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%，海外收入占比达到63.98%再创新高；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先20地2位4年，实现新能源产品收入40.25 亿元，同比增长23%。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、　　电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。

持续有力优化产品结构、降本增效，公司盈利能力逆势提升2024 年报公司毛利率为26.43%、同比下滑1.28 个百分点；净利率为7.83%，同比上升1.54 个百分点，扣非净利率6.81%，同比上升0.88 个百分点。公司毛利率下降的主要原因是公司产品结构变化，其他机械产品营收增长17.23%但毛利率下滑3.23%，产品结构变化带动公司毛利率下滑。净利率逆势上升主要原因是公司持续降本增效措施有力，期间费用率明显降低。2024 年报公司四项费用率合计17.91%，同比减少了1.36 个百分点。同时2024 年确认了投资净收益显著好于2023 年。

2024 年分业务毛利率情况：挖掘机械毛利率31.82%，同比上升0.96 个百分点；混凝土机械毛利率20.51%，同比减少1.15 个百分点；起重机械毛利率27.23%，同比上升423 个百分点；其他机械板块毛利率19.39%，同比下滑了3.23 个百分点。公司国际业务毛利率29.72%，上升0.26 个百分点

挖掘机销量持续复苏，工程机械进入上行阶段龙头盈利快速修复2025 年1-3 月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机61372 台，同比增长22.8%；其中国内销量36562 台，同比增长38.3%；出口24810 台，同比增长5.49%。

工程机械行业目前以更新需求和出口拓展为主要驱动力。工程机械设备更新周期大致约为8-10 年，上一轮工程机械景气周期从2016 年下半年开始启动，到2021 年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024 年开始工程机械行业又有望启动新一轮设备更新周期，挖掘机销量从2024 年开始持续复苏，也验证了这一周期趋势。

2025 年，国内工程机械市场持续向好，基建投资、新城镇化、矿山、水利工程等需求将进一步复苏，叠加超长期特别国债等政策的持续落地，市场有望加速回暖。此外，新能源产品渗透率提升带来的更新替代需求将进一步推动行业增长。海外市场方面，基建、矿用市场将维持高景气度。在新一轮设备更新推动的行业上行周期里，三一重工作为工程机械龙头企业有望充分享受行业复苏红利，盈利有望继续快速修复。

国际化持续发力，工程机械出海龙头有望继续拓展海外市场公司推行“集团主导、本土经营、服务先行”的海外经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2024 年公司实现国际主营业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49 个百分点。

截止2024 年底，公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。海外产品销售已覆盖150 多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现大幅增长。未来，公司仍有望继续国际化拓展，持续开拓更多海外市场，助力公司国际业务持续发展。

    　　盈利预测与估值

三一重工是国内工程机械龙头企业，充分受益国内工程机械行业复苏及国际业务拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，持续开拓新的市场空间。

我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为908.25 亿、1046.16 亿、1196.23 亿，归母净利润分别为81.97 亿、100.77 亿、120.71 亿，对应的PE 分别为19.84X、16.14X、13.47X。维持公司“买入”评级。

风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、国际业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。