金禾实业(002597)：Q1业绩超预期增长 看好利润持续修复

事件1：公司发布2024年年报，公司实现营业收入53.03亿元，yoy-0.15%；实现归母净利润5.57亿元，yoy-21%，业绩低于预期。Q4单季实现营收12.60亿元，yoy+4%,qoq-16%;实现归母净利润1.48亿元，yoy+5%,qoq-9%。公司2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47%。

事件2：公司同时发布一季度业绩预告，2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy+78%至+94%,qoq+56%至+69%，业绩预告增长超预期。

点评：2025年Q1公司业绩预告超预期增长，我们认为主要是甜味剂价格低点已过，公司业绩明显修复。2024年年中行业甜味剂价格触底，但厂商集中挺价，三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚涨价逐步落地，价格较低点明显反弹。看好公司主营甜味剂业务业绩持续修复，定远项目产能充分释放，维持“买进”评级。

甜味剂价格修复，涨价推动25Q1 业绩反弹：2025 年Q1 甜味剂价格同比大幅修复，带动公司业绩增厚。2025 年Q1 三氯蔗糖均价25 万元/吨，yoy+78%，甲基麦芽酚均价10 万元/吨，yoy+63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy+25%。三氯蔗糖价格在2024 年8 月触底，跌破行业成本线。

因此2024 年8 月开始行业内多家企业进行多次挺价，三氯蔗糖价格从10万元/吨低点涨至24 年年底24 万元/吨,2025 年Q1 继续上涨至25 万元/吨。甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格自2024 年4 月低点的6 万元/吨和5.7万元/吨上涨至年末10 万元/吨和7.8 万元/吨，25 年Q1 涨至10 万元/吨和8 万元/吨。目前来看，甜味剂价格仍在持续反弹，看好公司业绩维持修复态势。公司另一核心产品安赛蜜价格在2024 年9 月触底，目前价格自低点3.4 万元提升至3.8 万元/吨,25 年Q1 安赛蜜均价3.72 万元/吨，yoy-7%。看好后续公司安赛蜜等其他产品价格也复制三氯蔗糖等产品的涨价路径，实现公司利润的进一步修复。

24 年业绩筑底，价格下降拖累毛利率：2024 年甜味剂和大宗化学品价格处于底部区间，拖累公司业绩。2024 年公司主营产品三氯蔗糖15.3 万元/吨，yoy-18%,安赛蜜均价3.8 万元/吨，yoy-25%,甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy-12%,乙基麦芽酚均价8.3 万元/吨，yoy+28%。分板块来看，公司食品添加剂版块实现营收27.53 亿元，yoy-4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct 到27.15%。大宗化学品版块实现营收18.18 亿元，yoy+2.6%,版块毛利率同比下降3.1pct 到7.11%。2024 年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts。2025 年来看，随着甜味剂价格回暖，定远新增项目步入正轨，公司毛利率料将回升。2024 年公司期间费用率维持合理水平，其中研发费用率同比增加0.06pct 到4.49%,销售费用率同比增加0.03pct 到0.87%,管理费用同比降低1.43pct 到3.28%，财务费用同比降低1241 万元。

定远二期投产，布局高附加值新材料：公司定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置在2024 年顺利投产。后续公司将在精细化工、生物合成及新材料业务基础上，拓展高附加值的电子化学品、特种材料、功能性材料等产品和领域的布局。目前公司已经依托定远二期项目，建设了年产8 万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品。

此外公司在新能源领域也有布局，年产1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已经完成全部审批手续。后续公司将打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态，进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合实力。

盈利预测：我们调整2025/2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现净利润8.65/10.61/11.92 亿元（2025/2026 原值7.96/9.64 亿元），yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS 为1.52/1.86/2.09 元，目前A 股股价对应的PE 为16/13/12 倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；