诺诚健华(688428)：自免持续突破 关注奥布替尼PMS全球临床进展

事件：

    公司发布2024 年年度业绩公告，并召开电话会议更新业务进展。

    观点：

奥布替尼驱动营收高增长，亏损持续收窄。2024 年公司实现营收10.09 亿元（同比+36.7%），其中核心产品奥布替尼销售收入突破10 亿元（同比+49.1%），主要受益于MZL 适应症医保放量及商业化能力提升。2024 年公司毛利率增长至86.3%，较2023 年提升3.7pct，主要由于营业收入结构改变及奥布替尼生产效率提高。2024 年研发费用8.15亿元（同比+7.6%），销售费用4.2 亿元（同比+14.5%）,管理费用1.69亿元（同比-8.5%）。本期亏损金额为4.53 亿元，同比缩小了1.93 亿元，下降29.9%，主要归因于药品销售增长、成本效率提升及未实现汇兑损失减少。截止2024 年12 月31 日，公司现金及现金相关余额约78 亿元人民币。

血液瘤领域搭建产品梯队，自免管线进入收获期。血液瘤领域，奥布替尼一线CLL/SLL 适应症NDA 已获NMPA 受理，预计2025 年获批；奥布替尼联合BCL2 抑制剂ICP-248 一线治疗CLL/SLL 进入临床3 期，并完成首例患者入组；坦昔妥单抗（CD19）DLBCL 适应症预计2025 年获批。自免领域，奥布替尼治疗ITP 的3 期临床正在加速推进，治疗SLE 的2b 期临床患者入组完成，治疗PPMS 和SPMS两项全球3 期临床试验进行中；ICP-332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎和ICP-488（TYK2 JH2）治疗银屑病的两项3 期临床均已启动。

未来12 个月内公司催化剂丰富。血液瘤领域，1）奥布替尼1LCLL/SLL 获批上市，坦昔妥单抗r/r DLBCL 获批上市；2）ICP-248（BCL2）用于BTKi 经治的r/r NHL 临床、联合奥布替尼治疗1LCLL/SLL 的2 期临床的长期疗效数据读出；联合奥布替尼治疗1LCLL/SLL 的3 期临床完成入组，BTKi 经治的r/r MCL 注册性临床启动。自免领域，1）奥布替尼ITP 3 期完成患者入组，PPMS 和SPMS全球3 期启动并完成首例患者入组，SLE 2b 期25Q4 数据读出；2）ICP-332（TYK2 JH1）特应性皮炎3 期临床试验、白癜风2 期临床试验完成患者入组；3）ICP-488（TYK2 JH2）银屑病3 期临床试验完成患者入组。

    投资建议：DCF 法和NPV 法进行估值并取平均数，测算出目标市值为410 亿元人民币，对应股价为23.29 元，维持“买入”评级。