华安证券(600909)：：鲜明“科创”属性 打开成长空间

　　投资逻辑

    　　华安证券是安徽省属券商，业务经营扎根安徽、深耕长三角、辐射全国，历经三十余载深耕细作，公司排名自2016 年的40 名左右进入行业前30，股权投资、资管业务等排名进入行业前20。

分业务条线来看：

1)股权投资：公司背靠重视现代化产业体系建设的安徽省，全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦国家战略方向，科创标签鲜明，股权投资业务是公司长期的成长驱动力。华安嘉业25Q3 末月均实缴规模跻身行业前十，远高于公司综合排名。2025 年，股权投资子公司对华安证券利润贡献度为11%，股权投资的科创项目包括长鑫科技（0.39%）、宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储等知名公司，未来有望受益于科技公司估值提升带来的投资收益增长。

2)资管业务：公司资管收入排名连续多年稳居行业前20，高于公司综合排名。中基协披露的24Q3 私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600 亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，2025 年实现营业收入6.4亿元，同比增长159%；净利润3.3 亿元，同比增长243%。

3)财富管理：长三角地区、京津冀及沿海等经济活跃区域营业部分布数量占比超过80%，得益于此，2025 年末客户总资产突破4,400亿元，代买收入同比增长47%。公司持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展，16-25 年代销收入、规模的复合增速为31%/23%，2025 年投顾服务资产规模超30 亿，同比增速超300%。市场活跃度维持高位，经纪业务收入有望在高景气度中保持高增。

4)重资本业务：两融与金融资产规模稳步扩张，推动利息收入与投资收益增长。26Q1 末金融资产规模增长至472 亿元，16-25 年复合增速为19%，交易性金融资产占比超50%。2026 年两融余额突破3 万亿，公司两融余额与市场增长趋势保持一致，创历史新高。

    　　盈利预测、估值和评级

预计26-28 年华安证券实现营收108/103/114 亿，同比增速114%/-5%/11%，归母净利润64/60/66 亿，同比增速202%/-5%/9%，BPS 为6.05/6.90/7.82 元，EPS 为1.27/1.20/1.31 元。短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司ROE，26-28 年长鑫科技对公司的投资收益贡献约每年30-40 亿；长期来看，公司投资项目中科创公司较多，科创公司未来有望提升估值从而贡献投资收益，看好公司ROE 中枢提升，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；股权投资项目估值下降。