三一重工(600031)：业绩符合预期 国际化成果进一步彰显

事件概述

    公司发布2024 年年报。

    业绩符合预期，盈利能力稳步提升。

根据公司年报，2024 年公司实现营业总收入783.8 亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润59.8 亿元，同比增长32.0%。24Q4 公司实现营业总收入200.2 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润11.1 亿元，同比增长141.2%。根据公司年报，公司工程机械行业2024 年综合毛利率为26.63%，较2023 年同期增长0.47pct；2024年公司净利率为7.83%，较2023 年同期提升了1.54pct。2024 年，公司营收稳健增长，利润较快增长，业绩符合市场预期。

海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显。

国际化一直是三一重工的核心战略之一。根据公司年报，2024 年公司实现海外收入485.1 亿元，同比增长12.2%；国际化收入占比已达63.98%，较2023 年同比提升3.49pct，公司的国际化成果显著。从细分市场看，公司2024 年亚澳洲市场收入205.7 亿元，同比增长15.5%；欧洲市场收入123.2 亿元，同比增长1.9%；美洲市场收入102.8 亿元，同比增长6.6%；非洲市场收入53.3 亿元，同比增长44.0%。公司2024 年海外市场收入相对均衡，且在新兴市场展现出较快的增长速度。从毛利率看，2024 年公司海外综合毛利率为29.72%，较2023 年同比提升0.26pct，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，2024 年公司挖掘机、起重机均实现了正增长，看好公司核心产品长期出海受益。

    高质量发展依旧，现金流情况良好。

2024 年公司研发费用53.8 亿元，同比下降8.3%；2024 年全年公司的研发费用率达6.86%，较去年同期小幅压降。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：报告期内，印尼二期灯塔工厂完成扩产，公司借助数字孪生、工艺仿真 等系统，进一步提升智能制造水平，提升生产运营效率；2）回款及现金流管控良好：2024 年公司经营性现金流净额达148.1 亿元，同比增长159.5%，且远超过净利润，公司现金流情况良好主要系销售回款增长且采购付款减少。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。

    投资建议

参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由906/1011 亿元调整至875、977 亿元，归母净利润由82.0/105.3 亿元调整至82.7/97.0 亿元，EPS 由0.97/1.24 元调整至0.98/1.14 元，新增27 年盈利预测，预计27 年公司实现营业收入1095 亿元，归母净利润112 亿元，EPS 为1.32 元。公司2025/4/18 日收盘股价19.19 元，对应25-27 年PE 为19.7、16.8 和14.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。