安图生物(603658)：集采降价等政策影响短期业绩 出海+测序等新产品有望带来新增长动力

事件：公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润11.94 亿元，同比下降1.89%；实现扣非归母净利润10.99 亿元，同比下降7.30%。2025 年一季度，公司实现营业收入9.96 亿元，同比下降8.56%，归母净利润2.70 亿元，同比下降16.76%，扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19%。

分季度来看：2024 年单四季度公司实现营业收入10.91 亿元，同比增长下降9.16%，归母净利润2.38 亿元，同比下降24.72%，扣非净利润1.68 亿元，同比下降46.25%。

因安徽发光传染病集采陆续开始执行，量价扰动影响短期增速，同时年底各项费用结算进一步影响当期利润表现。2025Q1 伴随肿标产品价格调整结束，业绩继续承压，但环比来看已有企稳态势。

费用端：2024 年公司毛利率65.41%，同比增长0.34pp，基本保持稳定；2024 年公司销售费用率17.17%，同比下降0.01pp，管理费用率4.72%，同比提升0.58pp，财务费用率0.04%，同比下降0.16pp，研发费用率16.37%，同比提升1.60pp，公司各项费用率整体保持稳定，其中研发费用率提升明显，主要系公司聚加大测序、质谱等新产品投入力度；2024 公司实现净利率26.82%，同比下降0.73pp。

集采降价影响短期业绩，2025 有望出清见底。2024 年以来，生化发光集采、DRG 等医改政策加速推进，政策覆盖面不断铺展，部分试剂产品面临降价压力，影响公司当期业绩表现。考虑生化集采的落地推进，我们预计公司生化业务可能有所承压；化学发光方面，得益于公司600 速高速机的快速装机以及A1-B1-X1 流水线三步走落地的持续推进，我们预计公司发光业务或保持稳健增长，微生物、分子诊断等其他业务或将延续良好增势。我们预计2025 年开始，伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司业务有望逐步见底回升。

连续3 年高强度研发投入硕果丰硕，全球版图加速布局。公司坚持贯彻创新驱动发展战略，2022-2024 年间研发投入占收入比例分别达到12.87%、14.77%和16.37%，呈现逐年加速趋势，持续的研发高投入确保公司产品创新得到保障。公司最新AutolasX-1 系列流水线率先引入AI 智能识别判断系统，极大提升检验科效率；三款测序仪在科研市场顺利上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段，此外在串联质谱、分子等多领域公司也在持续加快产品迭代。同时，公司牢牢把握时代变革契机，加速全球布局节奏，产品线目前已进入全球100 多个国家和地区，并在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，加快本地化渠道建设，2024 年公司境外业务收入2.84 亿元，同比增速达36.25%。

盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2025-2027 年公司收入47.89、57.47、68.37 亿元，（调整前25-26 年53.59、64.15 亿元），同比增长7%、20%、19%，归母净利润12.51、15.35、18.77 亿元（调整前25-26 年15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22%。公司当前股价对应2025-2027 年约19、16、13 倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。