健民集团(600976)：立足儿科优势品牌 营销改革焕新颜

投资要点

百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后有望逐步恢复增长态势：公司秉承叶开泰近400 年历史的中医药文化，立足于龙牡壮骨颗粒，多年蝉联中国城市实体药店终端儿科中成药品牌榜首。根据开思数据库，龙牡壮骨2023 年零售端的销售收入达7.7 亿元，2019-2023 年CAGR 为37.2%；根据公司年报，2023 年销量超过6.2 亿袋，同比增长15.2%，2019-2023 年年均复合增速为20.4%，实现量价齐升。

2024 年，公司进行龙牡壮骨的渠道控制、库存管理、以及营销团队改革，短期内业绩有所承压，2024 年公司儿科收入7.75 亿元，收入下滑32.25%，但为中长期的良性发展奠定了基础，2025 年有望业绩回升。

OTC 双品牌建设，从院内处方向OTC 零售转化，产品线管线丰富，院内外全面开花：①公司目标打造多款院内院外双跨产品，重点打造第二款OTC 黄金大单品便通胶囊，公司加大便通胶囊的推广力度，2023 年销量增速达45%，营销效果显著，2024 年保持增长态势，在中国非处方药产品中成药综合排名中位居便秘泄泻类第二。②妇科领域重点打造健脾生血颗粒/片，一方面，补血养气市场需求较大；另一方面，健脾生血颗粒院外市场开始放量，片剂在院内稳健增长，院内外发力打开健脾生血产品的空间。③多款中药创新药进入收获期，包括2021 年获批1.1 类新药七蕊胃舒胶囊、2023 年获批1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆、以及在研品种小儿牛黄退热贴、通降颗粒等，均为较有潜力的创新品种，新品接力上市，带来新的业绩增长点。

健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定：健民大鹏自主技术体外培育牛黄为国际首创独家技术，拥有坚固的知识产权防火墙，专利壁垒地位稳固。需求端，牛黄作为贵重中药材，临床应用广泛，根据中康开思数据统计，2023 年牛黄中成药市场约90 亿元且不断增长，5 年复合增速18%，2024 年牛黄中成药市场基本保持稳定。天然牛黄产量低、资源匮乏，供需矛盾严重，且天然牛黄价格昂贵，相关中成药成本持续上涨。体培牛黄具有较好替代性，随着牛黄用药的需求持续增长，催生牛黄原料市场扩容，因此我们预测体培牛黄将有望保持稳健增长。

    公司多年来稳定持股健民大鹏比例33.54%，获得稳定投资收益利润。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值的PE 为14/12/10X 。考虑公司主营业务属于细分龙头，且2025 年主业业绩有望好转，子公司健民大鹏贡献稳定净利润，首次覆盖，给予“买入”评级。