安图生物(603658)：收入基本符合预期 利润略低于预期

　　2024 及1Q25 收入基本符合市场预期，利润略低于市场预期

公司公布2024 及1Q25 业绩：2024 全年收入44.71 亿元，同比增长0.6%；归母净利润11.94 亿元，同比下滑1.9%；1Q25 收入9.96 亿元，同比下滑8.6%；归母净利润2.70 亿元，同比下滑16.8%，收入端基本符合市场预期，利润端略低于预期，主要因集采降价及诊疗量恢复不及预期。

    　　发展趋势

4Q24 及1Q25 收入及利润相对承压。根据公告，4Q24 单季度实现收入10.91 亿元（YoY-9.2%，QoQ-7.0%），毛利率64.0%（YoY-2.3ppt，QoQ-2.8ppt），归母净利润2.38 亿元（YoY-24.7%，QoQ-29.2%），对应净利率21.8%（YoY-4.5ppt，QoQ-6.9ppt）；1Q25 单季度收入9.96 亿元（YoY-8.6%，QoQ-8.7%），毛利率65.1%（YoY+0.6ppt，QoQ+1.1ppt），归母净利润2.70 亿元（YoY-16.8%，QoQ+13.3%），对应净利率27.1%（YoY-2.7ppt，QoQ+5.3ppt）。

免疫诊断试剂收入相对稳健。根据公告，收入分产品类型看，2024 年公司免疫诊断25.56 亿元（YoY+2.9%），销售量4.79 亿人份（YoY+18.0%），测算单价5.3 元/人份（YoY-12.8%）；微生物检测3.61 亿元（YoY+11.5%），生化检测2.22 亿元（YoY-11.2%），分子检测3,493 万元（YoY+101.0%），自产仪器3.54 亿元（YoY+17.1%）。我们预计代理业务2024 及1Q25 均有不同程度下滑。

关注集采背景下国产龙头公司市占率提升机会。2023 年底及2024 年底安徽省牵头分别进行传染病1和肿瘤标志物及甲功2的省际联盟集采，国产及外资品牌在同一有效申报价下进行降价，我们认为国产龙头公司有望凭借更高的性价比优势争取更多外资厂商份额。伴随集采在各省份逐步落地，我们认为2025 年公司收入有望实现逐季恢复。

    　　盈利预测与估值

考虑集采降价以及医保控费压力，我们下调25 年净利润19.4%至12.60 亿元，引入26 年净利润13.80 亿元。当前股价对应2025/26 年18.1/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司作为市占率领先的国产发光龙头品牌具备一定龙头估值溢价，综合盈利预测调整我们下调目标价10%至47.84元，对应21.7/19.8 倍2025/26 年市盈率，隐含19.6%上行空间。

    　　风险