壹石通(688733)：25年勃姆石盈利有望改善 新产品稳步推进贡献增量

公司业绩符合预期。公司24 年营收5 亿元，同比+8.6%，归母净利润0.1 亿元，同比-51.1%，毛利率22.7%，同比-3.5pct，归母净利率2.4%，同比-2.9pct；其中24Q4 营收1.3 亿元，同环比10.8％/-4.2％，归母净利润0 亿元，同环比-130.3%/-130.9％，毛利率17.7%，同环比-11.3/-8pct，归母净利率-2.1%，同环比-9.9/-8.7pct。

24 年勃姆石出货3.1 万吨，25 年出货预计同增30%。24 年勃姆石出货量我们预计约3.1 万吨，同增34%，其中24Q4 勃姆石出货约0.82 万吨，环比持平微降，公司2024 年勃姆石全球市场份额提升至42%，其中小粒径产品出货量我们预计提升至2000 吨，25 年随着公司市占率持续提升及产品结构改善，我们预计25 年勃姆石出货有望达4 万吨+，同增30%。盈利端，公司24 年勃姆石价格承压，Q4 价格进一步下降3-5%，且原材料氧化铝价格上涨，导致公司单吨盈利承压；25 年看，氧化铝价格较高位回调，且当前价格已基本稳定，随着公司小粒径产品出货占比提升及产能利用率提升，公司单位净利有望逐步回升。

新产品稳步推进，产业化进程提速。公司高纯石英砂项目完成相关技术指标检测，其2 万吨产能已启动建设，计划在 2025 年推向单晶厂开展应用端测试，加快市场导入。公司Low-α 球形氧化铝产品在2024 年推动了客户端多批次验证，客户对产品综合性能提出了更高的定制化需求，25 年公司将加快推进市场导入，有望实现小批量出货。 SOFC 方面，公司已实现单电池中试线的稳定运行，单电池生产质量管理体系已趋完善，SOC 电堆中试产线预计在2025 年完成建设，25 年预计推进部分示范性项目落地。

24 年费用同比改善，存货较年初增长。公司24 年期间费用1.3 亿元，同比-2.1%，费用率26.6%，同比-2.9pct，其中Q4 期间费用0.4 亿元，同环比19%/3.7%，费用率29.6%，同环比2/2.3pct；24 年经营性净现金流-0.7 亿元，同-1284.2%，其中Q4 经营性现金流0.3 亿元，同环比469%/-159.5%；24 年资本开支2.3 亿元，同比-44.3%，其中Q4 资本开支0.9亿元，同环比-30.8%/113.2%；24 年末存货1.6 亿元，较年初+29.7%。

盈利预测与投资评级：考虑公司价格承压，下调25-26 年归母净利润至0.5/1.3 亿元（原预期25-26 年1.1/1.8 亿元），新增27 年盈利预期1.9 亿元，同比增335%/140%/52%，对应PE 为61x/26x/17x，维持“增持”评级。