三七互娱(002555)：核心产品稳健 25年迎重磅产品周期

公司发布年报，2024 年实现营收174.41 亿元（yoy+5.40%），归母净利26.73亿元（yoy+0.54%），扣非净利25.91 亿元（yoy+3.76%）。其中Q4 实现营收41.02 亿元（yoy-8.93%，qoq-0.14%），归母净利7.76 亿元（yoy+66.33%，qoq+22.55%）。业绩基本符合我们此前预期（24 年归母净利润26.0 亿元）。

此外，公司拟每10 股派发现金红利3.70 元（含税），24 年全年分红22亿元，对应4 月18 日收盘价的股息率为6.5%。我们长期看好公司的运营能力，及游戏出海的竞争力，维持“买入”。

24 年手游业务平稳增长，Q4 销售费用有所优化24 年手游业务收入168.8 亿元，同增6.19%，2024 年销售费用率55.69%，同比上升0.75pct，24Q4 为48.97%，环比下降8.08pct，同比下降11.65pct，主因Q4 较少新品上线减少买量费用。25Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品上线。我们认为，公司通过精品化游戏策略，以及创新营销方式，稳固SLG 品类产品结构，助力业绩稳定增长，预计随着新产品上线及买量持续回收，公司利润水平有望提升。

    境外核心产品韧性较强，IP 游戏储备丰富

24 年公司海外收入57.22 亿元，同比略降1.47pct，毛利率74.54%，同升2.13pct。核心产品表现出较强韧性，《Puzzles ＆ Survival》位列SensorTower 2024 年出海手游收入榜Top 8，迭代产品《Puzzles ＆ Chaos》自23 年9 月上线后在海外市场突破，预计24 年贡献稳健流水。IP 方面，公司已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等游戏改编版权。产品方面，公司储备超20 款，其中自研产品《斗罗大陆：猎魂世》、《代号 MLK》等，及重点代理产品《赘婿》《代号斗破》等。我们认为公司产品储备丰富，今年开启重磅游戏产品周期，上线后预计贡献增量业绩。

    AI 赋能，多维度增质提效

AI 模型方面，公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建40 余种AI 能力；在业务应用层，公司已通过AI 技术实现AI-多模态类等各种内容形态的智能化生产与应用。

此外，公司积极布局AI+算力产业链，打通“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”的产业链布局。我们认为，公司持续积累AI 游戏产品技术，有望增强AI 商业化产品落地的能力。

    盈利预测与估值

考虑公司买量逐步回收，我们略微上调25-26 年盈利预测，预计25-26 年归母净利润28.8 /32.4 亿元（前值28.0/30.5 亿元），新增27 年归母净利润预测35.4 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值16 倍，考虑公司后续产品上线时间不确定性，给予25 年15 倍PE，目标价19.53 元（前值18.93元，对应28 亿净利润，15XPE），维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，老产品流水不及预期，新产品延期上线。