福莱特(601865)：光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化

　　投资要点

    　　我们为什么重点看好福莱特？

光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整，公司有望长足受益。

    　　光伏玻璃竞争格局有望优化

光伏装机增速放缓，行业竞争转入存量竞争阶段。2024 年光伏玻璃行业竞争加剧，玻璃价格持续波动下行，全年价格降幅达到27%-33%。3 月价格拐点向上，单次涨幅达15%，超市场预期，验证光伏玻璃作为竞争格局占优的辅材环节，利润弹性较大，光伏行业拐点来临之际有望享受较大盈利空间。长期来看，光伏玻璃产能投放趋缓，存量竞争背景下，龙头企业技术、经验、资金以及高质量产能储备方面具有优势，光伏玻璃尾部产能有望陆续出清，板块率先完成调整，利润向头部集中。

    　　公司先发优势筑长期护城河

光伏玻璃产品全生产链覆盖，专注深耕光伏玻璃，并向产业链上游延伸实现石英石自供，成长速度快于行业，2023 年公司光伏玻璃出货12.2 亿平，三年CAGR 为60%，高于同期50%全球光伏装机增速。公司优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，公司已投产能中1000t/d 及以上规模窑炉占比达90%，已投及已公告规划产能中，海外产能占比约15%，顺应光伏供给全球化发展趋势。

    　　投资建议：公司综合盈利能力领先行业

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为199.8/262.6/312.8 亿元，同比增速分别为7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为17.3/31.4/40.1 亿元，同比增速分别为71.4%/81.9%/27.7%，EPS 分别为0.74/1.34/1.71 元/股，3 年CAGR 为58.5%。

    　　我们用FCFF 方法测得估值结果每股价值22.21 元/股，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。